人民幣兌美元貶值的情况在如下情境下可能會出現：一是美元走勢在今年第三季度后發生根本性的改變，而且其升值的步幅夠快；另一就是中國對外出口因人民幣升值而急速放緩，而國內需求也同時因某種原因而受到重大打擊。就目前的情况看來，至少在未來的幾個月內，這兩種情况出現的概率都比較低。

    升值步伐前快后慢

    進入2008年以來，人民幣的升值步伐呈現「前快后慢」的格局。

    2008年的頭三個月，人民幣的升幅超過4%，月均升幅超過1%，顯著高於2007年同期人民幣對美元匯率大致平均每月約0.4％的升幅。導致升值加快的原因是多方面的：中國對外經濟失衡持續，至今年3月底，外匯儲備已經超過1.68萬億美元。另外，內地今年一季度CPI平均上升到8％，遠遠超過中央銀行4.8％的目標，這使得人們預期中國央行會為抑制通貨膨脹而采取加息措施，而同期美國由於次按危機惡化，美聯儲為刺激疲弱的經濟而連續降息，中美息差的走勢進一步推高了對人民幣升值的預期。同時，規模龐大的隱形「熱錢」的流入，成為這一趨勢的推波助瀾者。今年一季度，中國外匯儲備增加1539億美元，而貿易順差和外商直接投資（FDI）僅為688億美元。粗略地說，首三個月「熱錢」流入中國的規模可能即達800多億美元，這一數字甚至超過了以往一些年份的年度資料。

    但是，進入4月之后，人民幣對美元升值步伐明顯放緩。究其原因，首先是同期美元出現了一波反彈行情。另外，在中美息差方面也出現了與前三個月有所不同的趨勢。業界對美聯儲進一步減息的預期趨淡，而同時中國央行采用了提高存款準備金率等其他緊縮措施，預期中的加息并未成為現實。

    很顯然，中國政府在關注通貨膨脹、維持從緊的貨幣政策的同時，也對經濟增長放緩的可能性保持警惕。從過去十年的經驗來看，如果外部需求下降，特別是如果美國經濟出現嚴重衰退，中國的出口曾經出現大幅滑坡甚至出現通貨緊縮。雖然此次美國因次按危機而導致的經濟疲軟（或者如有些學者所認為的經濟已經陷入衰退）未必會引起中國的通貨緊縮，但是因為外部需求放緩而使得中國經濟增長減速的可能性是存在的。同時，中國政府希望人民幣逐步升值的政策目標并未改變，加息會使得控制人民幣升值速度的難度加大。正因為加息對整體經濟的減速效果以及對人民幣匯率的影響，中國央行對提升利率的態度是非常慎重的。