凌昆

    美國金融風暴在持續逾一年后，到9月中出現了新一輪大爆發，震崩之烈幾史無前例，令格老亦稱之為「百年一遇」的世紀風暴。正當歐美各國忙於救市之際，中國也推出了應變措施，先是「二率齊降」的貨幣放寬，繼而是三招救市，其前因后果為何值得探討。

    三招直接影響市場

    貨幣放寬的具體措施為下調貸款利率0.27厘，和中小銀行的存款準備金率一個百分點，存息則維持不變。此乃之前提高銀行信貸額度5%至10%后，又一次貨幣政策松動，顯示從緊政策正逐步轉向放寬。這雖可說對股市有利，卻并非直接的救市措施，且由於信貸導向仍受嚴控，國家并不主張借錢炒股，故對市場的影響不會明顯，市場對此舉亦無反應。

    於是當局再出台可直接影響市場的三招︰

    一、由雙邊改為單邊徵收印花稅0.1%，實即把稅率減半。

    二、由中央匯金增持控股的三家國有銀行股票。

    三、國資委表態支持中央國企回購股票。

    這次終於成功，A股於19日大升約一成，之前在18日已有春江鴨知情，出現了預兆性的V形反彈。

    細看下真正有效的并非第一招︰4月時已曾把印花稅率由0.3%減至0.1%，但刺激作用微弱且短暫。第二、三招卻即引起了市場對大量資金入市的憧憬，因而起到刺激作用。當然，這兩招實際力度也有限；匯金投入股票有額度限制，有估計指增持量在幾百億元水平，而央企入市資金也要看具體情况而定，不能盲目投入。

    還應從合理性的角度檢視三招，改為單邊徵稅可省成本，乃合理變動，但不應減稅︰因其效果成疑，故只是浪費財政資源，投資者不會因0.1%之差而影響決策。匯金作為國家投資工具及三行控股者，在低位增持原屬合理，但只應在事后公布入股數量，現借此事表態便成了變相的平準基金。

    央企在低位時回購亦有一定道理，但同樣應按實際需要行事，絕不能成為變相托市工具。企業資金應首先用於本業投資發展及還貸，而非回購股票，否則只對股東及高管有利，而對發展不利。此外，高調宣布入市而令股價大升，對匯金及央企增持不利，并非市場行為。匯金及國資委的職能，是為全民資產爭取最大回報，而非做救市工具，并變成市場管理及調控政策的一環。