盧麒元

    投資決策中，應當遵循兩個重要原則：第一，是價值判斷；第二，是流動性判斷。

    在通貨膨脹相對平穩的時期，價值判斷是投資者遵循的最基本的和最主要的原則。

    在通貨膨脹不穩定的時期，流動性判斷就成為投資者須要優先考慮的原則。

    通脹令美元涌向人民幣

    溫和的通貨膨脹是比較正常的現象。各國金融當局通常會采取理性的貨幣政策，例如主要使用利率政策來控制通貨膨脹的幅度。但是，當經濟形勢突然發生逆轉的時候，行政當局迫於政治考量，會采取非理性的貨幣政策，例如量化寬松的貨幣政策。所謂量化寬松的貨幣政策，就是制造新的通貨（貨幣）。這幾乎必然導致惡性通貨膨脹。

    在惡性通貨膨脹的格局下，資產定價理論將發生變化。保值的意義已經超過增值的意義。這是投資者必須首先考慮的投資原則。在這種情况下，流動性的趨向成為創造收益的原因，資產的內在價值往往會被誇大，甚至發生扭曲。

    在國際金融投資中，通常會考慮匯兌收益。當匯兌收益遠遠超過資產收益時，資產收益可以忽略不計。這就是內地上市公司可以享受較高市盈率的原因。

    在現實的世界經濟中，存在着種種的不均衡，不均衡就是投資或投機的機會。

    通貨膨脹作為一種貨幣現象，必然因為貨幣的估值錯誤而出現資產估值的錯誤，高估值貨幣必然追逐低估值貨幣定價的資產。美元是高估值貨幣，人民幣是低估值貨幣，人民幣標價的資產被低估（可能是嚴重低估），美元必然涌向人民幣資產。

    一方面，中國出現價值窪地；另一方面，美國有一個流動性堰塞湖。結果可想而知。况且，筆者說過，這是個「危如累卵的流動性堰塞湖」。