近日，濟南城市建設集團有限公司(以下簡稱「濟南城市建設集團」)以117.8億元中標濟南至陽穀高速公路濟南至齊河段項目，成為項目特許經營者。

　這一龐大資本開支對企業財務與運營能力構成雙重考驗，市場關注的核心問題也隨之浮現：「這家AAA評級國企的財務底盤是否足夠堅實?能夠支撐這一巨額項目順利推進與長期運營?」

　資產規模背後的流動性困局

　濟南城市建設集團整合組建於2017年6月，註冊資本450億元，獲得惠譽「BBB+」、穆迪「Baa1」的國際雙評級，國內信用評級為AAA級，資產總額突破4100億元。

　據公開資料顯示，近期中標的濟南至陽穀高速公路濟南至齊河段項目，全長約42.7公里，估算總投資約118億元。項目採用雙向六車道高速公路技術標準建設，設計時速120公里，路基寬度34.5米。這一重大項目的落地，將對企業的資金實力提出更高要求。

　從資產規模與結構來看，濟南城市建設集團具備體量優勢。根據2025年前三季度合併資產負債表顯示，濟南城市建設集團總資產高達4172.28億元，較上年同期增長266.68億元，同比增長約6.8%，展現出穩固的體量。其資產結構中流動資產佔比約50%，2025 年前三季度流動資產達2123.47 億元，符合城市建設類企業資產特性。

　截至 2025年3月底，公司應收賬款219.66億元，主要為市政工程施工及土地熟化業務應收款項。長期應收款中應收濟南新舊動能轉換起步區相關服務款項116.48億元。整體看，公司工程施工和土地熟化業務形成的應收類款項對公司資金佔用較大。

　債務攀升中的結構優化

　濟南城市建設集團的債務規模雖持續增長，但債務結構優化使其償債壓力可控。

　根據聯合資信2025年的跟蹤評級報告顯示，其債務規模呈持續增長態勢：2025年3月底，公司全部債務為2393.49億元，較2023年底增長14.39%;資產負債率和全部債務資本化比率分別為73.33%和69.28%，債務負擔重。

　從債務結構來看，長期債務佔比超80%，短期債務規模及佔比均大幅下降，債務期限結構得到優化。2025年3月末長期債務達2005.32 億元，佔全部債務的83.8%，與濟齊高速3年以上的建設周期高度契合，有效避免短期償債壓力與項目投入期重疊;短期債務方面，2025年3月末公司短期債務為388.17億元，佔全部債務的16.2%，較2023年末的496.22億元下降 21.8%;同期現金類資產達211.22億元，現金短期債務比為0.54倍，雖較行業優秀水平偏低，但短期流動性風險整體可控。

　值得注意的是，公司債務融資成本保持低位，2024 年發行的中期票據 「24 濟南城建 MTN002A」票面利率僅2.43%，「24濟南城建MTN002B」為2.60%，均低於同評級城投平台平均水平，低成本融資進一步緩解利息支出壓力。

　盈利質量與現金流挑戰

　從盈利表現來看，濟南城市建設集團2025年前三季度實現營業收入273.54億元，較2024年同期的244.81億元增加28.73億元，同比增長11.7%;淨利潤為6.43億元，較上年同期微增400萬元。整體來看，公司營收增長強勁，盈利水平保持穩定，展現了良好的經營韌性。

　在現金流層面，公司呈現出「經營與投資活動雙流出、籌資活動補缺口」的典型特徵。2024年，經營活動現金流量淨額為-51.36億元，投資活動現金流量淨額達-147.67億元;進入2025年，前三季度經營現金流進一步淨流出20.99億元，投資現金流淨流出103.94億元。儘管基建行業普遍存在回款周期與資本開支錯配的特點，但經營性現金流的持續淨流出，仍對公司短期運營資金管理能力構成一定壓力

　不過，濟齊高速採用 BOT(「建設-經營-轉讓」)模式，雖前期無收益，但預計後期通行費收入將為公司帶來持續現金，且公司2024年籌資活動現金流量淨額達203.65億元，2025年前三季度為99.23億元，有效彌補經營與投資現金流缺口。

　融資能力的底氣支撐

　現金流階段性承壓的背景下，濟南城市建設集團的融資儲備成為項目推進的關鍵保障。

　據2025年跟蹤評級報告顯示，公司融資渠道暢通且多元化，以銀行貸款和發行債券為主，同時可獲得地方政府專項債資金。截至2025年3月底，公司獲得金融機構授信額度2345.27億元，尚未使用授信額度1004.72億元，備用流動性充足，為項目啟動提供了充足的資金保障。

　直接融資渠道同樣暢通。2024年至2025年間，公司相繼成功發行多期中期票據，顯示出市場對其信用資質的認可。2025年前三季度籌資活動現金流淨額達99.23億元，印證了其強大的資金籌措能力。

　此外，公司作為濟南市重要的工程建設及國有資產運營主體，持續獲得有力的外部支持。跟蹤期內，公司本部及子公司共獲得注資、政府撥款與財政補貼10.72億元。截至2025年3月底，公司持有地方政府專項債券205.79億元，政府置換債券279.17億，以及政府補助相關的遞延收益13.93億元。

　綜合財務數據來看，濟南城市建設集團憑藉超4100億元的資產規模、千億級的未使用授信以及多元化的融資渠道，具備承接百億級濟齊高速項目的資金實力。

　對這家AAA評級國企而言，真正的考驗在於能否實現從「修得起」到 「修得好」的跨越。(記者 王明慧)