上周達沃斯上，清華教授李稻葵對早前穆迪下調中國主權信用評級進行了嚴厲痛斥：一個小公司，兩三個剛畢業的人，竟敢對偌大經濟體進行評級，不要相信它!接還順帶為某投行的某女MD做了段免費廣告。

　　筆者對李教授的痛斥不以為然，雖然穆迪只是市值230億美元的「小公司」。要正確看待穆迪評級，首先應了解其基本邏輯。當一個經濟體的發展會帶來生產率上升，使得總體利潤增長，並使總體債務下降時，主權評級就會上升或穩定，反之則下降。目前中國的總體債務(中央債+地方政府債+民間債+其他債務)與GDP的比值為260%左右，並呈增長趨勢，意味中國主權信用品質在下降。而要保持經濟增長、突破結構性障礙，政府仍需繼續採取適度刺激政策，這自然會導致整個債務上升及潛在風險增加。這就是穆迪本次下調中國主權信用評級的基本邏輯。

　　穆迪評級的影響

　　2008年全球金融危機，中國推出4萬億元刺激政策後，中國金融體系的槓桿快速提升，房地產價格快速上漲，金融機構和非金融部門資產快速膨脹，使得總負債快速上揚。於是自2013年起，中國主權信用評級就已開始進入下調周期，所以這次穆迪下調評級並非意外。

　　理論上講，主權評級下調會推低政府支持的債券發行人評級，增加其海外發債成本，也會使市場對人民幣貶值預期提高，給外匯儲備增加流出壓力，國際投資者對國內債券市場會更為謹慎，人民幣計價的資產價值(包括房地產和股票市場)也會下降。但事實證明這些未必真會發生。比如2011年標普下調美國保持70年的AAA主權評級，反而使美元開啟了多年牛市行情。這次穆迪下調行動，除了央行主動逆周期調控使人民幣匯價突升之外，中港股票市場都是上漲的，MSCI中國指數和恒指分別上漲3.2%和2.4%。因此評級下調雖會給某些方面帶來負面影響，但實際情況還要看基本因素和經濟發展結果。

　　應該從積極方面看待穆迪本次的下調，它至少是對中國的一個警示，提醒政府和業界注意，中國金融和政府財務風險都在上升，促使政府的決策重點放在提高生產率、調整投資導向和產業結構、更大力地扶持真正高效率的民營經濟、並減少中央和地方政府負債等方面。而那種用已過時的冷戰陰謀論思維，不顧事實和邏輯的指責，平添社會上下戾氣。「星垂平野闊，月涌大江流」，大國者，應更加平和自信、心胸更加開闊。

　　雪川