A股萬億交易量成常態

　　量化基金遭熱議 未來須強化監管

　　在A股市場成交量連續維持在超萬億元規模之際，市場對於量化基金在其中起推波助瀾作用的討論甚囂塵上，有很多聲音猜測A股成交量放大主要源於量化交易，甚至擔心量化交易佔比過高容易引起市場的異常波動。接受本報記者採訪的專家認為，雖然量化交易在A股市場佔有一席之地，但近期A股成交量居高不下卻並非是量化交易主宰，結構性行情之下市場分歧加大、機構調倉換股可能才是主因。此外，散戶投資者熱情逐步升溫、樓市資金轉向股市，亦是其中的重要因素。而當市場質疑聲四起之時，未來加強監管恐勢在必行。香港商報記者朱輝豪

　　量化交易約佔兩成

　　自今年7月21日以來，A股市場成交量連續維持在萬億元規模之上。截至9月24日，滬深兩市成交額連續第46個交易日超過1萬億元，繼續刷新最長歷史紀錄。但值得注意的是，與2015年「牛市」持續巨量的成交額下股指大幅上漲不同，近段時間持續破萬億的成交額下，股指上漲的幅度則相當有限。

　　成交量持續居高不下，但指數卻徘徊不前，引起了市場的廣泛關注和熱議。市場上很多聲音猜測，A股成交量放大主要由量化交易主宰，甚至擔心量化交易佔比過高容易引起市場的異常波動。

　　量化交易是指以先進的數學模型摸索股價漲跌的規律，利用計算機技術從龐大的歷史數據中海選能帶來超額收益的多種「大概率」事件以制定策略進行交易。據央視財經數據，目前，中國的量化投資增長迅猛，量化私募總規模已經邁過1萬億關口。百億量化私募約為20家，部分量化私募規模超500億元。

　　高盈國際（香港）金融集團董事長吳超在接受本報記者採訪時表示，A股市場量化交易的使用，實際上是受了很多的限制，特別是交易制度的限制，因為A股市場實行的是「T+1」的交易制度，當天買的股票當天不能賣出，手上已有的股票可以當天賣出後再買進。因此，所有的股票如果是做日內迴轉交易的，當天只能做一次，做不到多次的來回交易，這意味着如果有很多的量化私募基金或者量化的投資者進場，他們用這種量化計算機的程序去進行交易，最多一天的次數也就是迴轉一次。

　　吳超曾在大型資產管理公司、對沖基金公司擔任高級管理工作，並擁有21年證券和期貨從業經驗，對量化交易深入了解，是著名的金融科技和投資專家，其管理服務規模超24億美元。他向記者坦言，由於交易制度的限制，量化交易本身特有的頻繁交易這種可能性在A股市場基本發揮不了，比較難撬動整個A股市場超萬億規模的交易量。但不可否認，量化交易對於A股破萬億元的交易量是有貢獻，這個貢獻值大概在20%。

　　存在離岸加槓桿交易

　　市場交易方面，據內地媒體報道，傳言有兩家百億級頭部量化私募，在香港5倍槓桿配資，運用多空策略，在A股市場頻繁操作，收益頗豐，而且回撤非常小，他們的規模擴張速度也很快。基於此，外界憂慮量化私募加槓桿交易對市場產生擾動。

　　接受本報記者採訪的深圳前海孚威基金管理有限公司董事長劉國宏表示，香港市場是一個非常國際化的市場，在香港融資成本相對較低，而量化基金對資金的需求量非常大，因此市場確實有通過低成本配資在A股市場頻繁交易的量化基金。「這在業內其實是心照不宣的事情，一些量化基金在香港市場獲得大批資金，通過滬深股通等的渠道進入A股進行量化交易，且這種影響力越來越大。」

　　「近期確實有一部分機構通過在香港做融資，然後再通過滬深股通的形式買進A股進行交易，因為加了槓桿，所以資金量變大。」吳超解釋說，但這種所謂被放大的資金，它在A股市場也只能一天做一次迴轉，它在交易頻度上並沒有增加，只是資金量變大了。即是說，它現在交易1次，相當於以前交易10次，這種資金產生的交易量是推動著A股過萬億元交易量的一個重要因素。

　　華安基金指數與量化投資部基金經理張序認為，交易頻率和換手率的問題本質上與基金經理自身的投資風格密切相關，與是否為量化基金關係不大。今年的量化投資基金交易投資比較活躍，成交額確實有所放大。張序表示，這與市場中小盤股受歡迎的投資風格有一定關係。今年以來，中小盤市值的股票更受投資者青睞，行業之間的股價表現差異較小，沒有出現資金湧入極少數個股或板塊的極端行情，使得量化基金更容易捕捉到震盪市場的投資機會。另外，隨着宏觀經濟預期的持續改善，傳統低估值賽道和新興科技類行業的賽道均出現了更多機會，市場新熱點和新投資主題不斷湧現更迭。

　　結構行情放大交易量

　　除了量化基金高頻交易助推A股成交量之外，還有哪些因素在其中發揮著作用呢？研究人士認為，市場分歧、機構調倉和散戶進場等，都是A股成交量持續位於萬億規模以上的重要因素。

　　私募排排網財富管理合夥人榮浩認為，隨着近年來量化交易佔比逐步提高，量化交易的換手率較之前已明顯下降。近期市場交易量活躍主因並非來自量化私募，更有可能是增量投資者入場、多路資金加倉以及機構調倉行為等綜合因素作用的結果。

　　據廣發證券非銀團隊觀察，最近成交量放大，有增量資金入市，但規模尚不顯著。當下尚未出現指數牛，而是結構牛。當前1.3萬億至1.5萬億元的日成交額，可以大致分解為2000億元由兩融貢獻、3000億至4000億元由量化交易貢獻、8000億至10000億元由常規交易貢獻。

　　對於交易量持續維持在萬億元規模以上，而指數卻沒有向上突破，吳超分析指，今年A股是結構性行情，股指漲勢雖不明顯，但個股分化非常明顯，有的個股今年的漲幅非常大，甚至翻了兩三倍，少則也有50%的升幅，這說明好的行業和優秀的企業依然備受資金追捧。「今年市場的一個特點，就是結構性行情尤為明顯，有大量的資金在短線追逐盈利。無論是公募基金、私募基金，還是保險資管、銀行理財等，都有在市場上做短線的頻繁換倉。」吳超說。

　　「從今年A股的走勢來看，以新能源、化工、有色、礦業等行業為代表的個股漲勢非常明顯，巨大的財富效應不斷吸引著資金進場，市場形成了非常明顯的、甚至史無前例的財富和交易。」劉國宏說，A股這輪的結構性行情，帶給了市場一個顯著的效應，就是吸引資金進入市場，包括帶動一些民間資本持續進入市場。另外，在「房住不炒」的背景下，從樓市流入股市的資金也不少。

　　而量化基金對市場的影響確實也是存在，但影響到多大確實不好去評估，因為相關數據難以掌握，但可以肯定其中有相當大的增量資金。

　　加強監管是大勢所趨

　　近期市場關於量化基金的討論持續火熱，討論範圍涉及到量化基金的跨境、配資、放大成交量等。中國證券監督管理委員會主席易會滿曾在第60屆世界交易所聯合會（WFE）上致辭時也特意提到了量化交易。他說，「在成熟市場，量化交易、高頻交易比較普遍，在增強市場流動性、提升定價效率的同時，也容易引發交易趨同、波動加劇、有違市場公平等問題。」

　　基於種種原因，在市場熱議之下，近期不少量化基金選擇了封盤。易會滿在上述大會上還表示，最近幾年，中國市場的量化交易發展較快。交易所對入市資金結構和新型交易工具怎麼看？希望大家做些思考。

　　這在吳超看來，對於市場監管者來說，市場產生一種異常波動，或者異常放大的交易量，監管者表示要保持高度的關注，這無可厚非。「如果說存在一些刻意製造成交量的行為，監管者肯定會認真關注，並且會去調查相關的情況。但是目前這種高交易額未必都是因為量化交易所帶來的，因為A股市場並不具備高頻交易的特質，所謂的高頻交易在A股市場其實沒有太多的意義。」吳超說。

　　未來A股日交易量維持在萬億元規模之上的這種趨勢會持續多久呢？吳超分析，首先看監管情況，如果監管確實發現裏面有很多違規或不合規，或者說發現有擾亂正常市場的行為，並對此進行打擊，那麼目前超萬億元的交易量則有可能會下降。而如果說沒有涉及到很多違規的行為，只是因為結構性行情造成的大量的資金頻繁交易，那麼A股目前的市場特點就可能會持續一段時間。