隨着美國利率見頂，匯率變化趨於穩定，有利貨幣政策效果。估計內地下半年政策利率在未來一個季度仍存在下調空間。此外，5年期以上貸款市場報價利率LPR亦有機會單獨下調。針對房地産政策方面，在內地首套房貸利率靈活調整機制建立後，下半年亦有可能建立二套房貸利率靈活調整機制。

　若內地下半年存量房貸利率能明顯下調，將會是內地房地産行業政策轉向的強力說明，明確釋放穩樓市信號。若樓市預期能改善，房地產行業在下半年將有機會實現軟着陸，提振經濟復蘇的內生動力，控制風險的擴大。

　除了貨幣政策之外，匯率趨勢亦屬要素。不過，匯率變化尤其敏感，當中近年人民幣兌一籃子貨幣的變化其實小於美元兌人民幣的變化幅度。匯率彈性為重要的觀察目標，匯率的浮動實際上打開了貨幣政策空間。

　人民幣貶值空間有限

　在此輪周期中，中美息差和環球外需或較弱或仍將拖累人民幣匯率處於低位，但再進一步貶值的空間有限。目前，離岸人民幣市場波動尚未觸及匯率管理的邊界，結售匯需求基本平衡，穩匯率政策亦陸續出台，如外匯存款準備金率、外匯風險準備金率等類似措施均陸續調整，以作應對。

　回顧以往多次周期，在2015年匯率波動周期中，離岸市場波動突破了2%的弱方區間界限18次，結售匯差額出現大幅度的負差額，外匯儲備更出現明顯下降，這些情況目前均未出現。

　然而，匯率貶值並不會直接導致股市下跌，市場波動存在其他因素。始終，匯率和股市之間不同行業的關係亦存在差異性。不能否認，內地外幣債較少，故此，匯率波動對債市不會產生系統性衝擊。不過，地產企業的外幣負債或受壓，故此需要注意匯率貶值的風險。此外，其他外幣負債較多的行業亦需關注，如航空業等。概括而論，新興經濟體受匯率貶值衝擊的主要衝擊，大多來自外幣債券。儘管外資流動對內地資本市場存在短線衝擊，但對整體資本市場的長線影響估計有限。（資深金融及投資銀行家 溫天納）