觀點摘要

　●證券市場出現V型反轉，主要原因是中央的政策改變了市場預期和大大增強了人們的信心。

　●市場在節前的點位上再上漲10%到20%，有着政策面、資金面和企業估值還相對較低的有效支持。

　●市場在第一波刺激性的強力反彈後，能否繼續健康發展、實現可持續的趨勢性反轉，取決於財政等相關政策的選項和力度。

　9月24日以來，A股市場迎來「井噴」行情，引發市場各方廣泛關注。10月9日，中國經濟體制改革研究會副會長、東南大學國家發展與政策研究院院長華生接受記者採訪時表示，股市新期待終在龍年成真。他認為上證指數3300點再上漲10%到20%，有着政策面、資金面和企業估值還相對較低的有效支持。

　政策「組合拳」助推股市V型反轉

　華生認為，證券市場出現V型反轉，主要原因是中央的政策改變了市場預期和大大增強了人們的信心。它表明了政府以經濟發展為中心的堅定信念，特別是並非如一些人揣測的那樣，高層對金融和證券市場已經不那麼在意和重視。同時，這次超常規超限量的信貸支持承諾，更是推動市場回升準確到位、真招實貨的「點穴」舉措。隨着股市在6個交易日內史無前例地大漲，龍年的股市下一步究竟往哪兒發展，自然成為人們關注的焦點。

　華生介紹，在龍年伊始證監會新主席剛剛上任之際，他寫了一篇「龍年股市新期待」的微博，現在可以說，新期待終在龍年成真。

　「當時，我之所以說要有新期待，是因為中國股市發展到現階段還沒有脫離政策市，而在股市關鍵節點換帥反映了中央對股市的高度關切。在參加證監會新主席主持的第一個座談會時，我說證監會主席這個崗位『不好幹』。主要原因之一即證監會固然是直接要對股市負責的部門，但股市的走勢更受經濟基本面和各方的制約。」華生坦言，證監會今年在提高上市公司質量和投資價值方面做了很多可圈可點的重要基礎工作。儘管如此，受股市以外環境的影響，直到9月中旬，市場持續低迷。9月24日以來金融支持措施一宣布，特別是中央政治局會議決策部署公布後，市場立即出現了史無前例的反彈。可見，證券市場要真正走好走強需各方面的努力和支持。

　多因素支持3300點再上漲10%到20%

　華生認為，市場在節前的點位上再上漲10%到20%，有着政策面、資金面和企業估值還相對較低的有效支持，而達到並站穩那個平台，多數股民和公募權益基金的基民才能夠基本扭虧為盈。所以，開弓沒有回頭箭，這一仗既然出手就不能打敗。當然，市場參與者的情緒性爆發和炒作可能會把市場推到更高的點位。

　華生指出，即便是無限的資金供給也會受到市場力量的內在約束，並不能無限推高股價。這次國債和信貸支持很聰明的創新設計之處，就在於其精準支持的對象是可以被用來套取利差的藍籌上市公司股票，而不是去鼓勵大水漫灌，更不是放任場外高槓桿配資導致暴漲暴跌的無序擴張。這是這次政策啟動的股市與許多人用以類比的2015年股市瘋牛的重大區別。

　而當這些藍籌公司的預期股息率和中長期回報，隨着股價的快速上升逼近2.25%的國債或信貸成本，對貸款的需求自然會迅速萎縮。至於跟風炒作又缺乏增長前景的績差股，則必然會在落潮的時候被看到在「裸泳」。

　從另一角度看，當中國股市重返2021年內外有利環境下的市場高點和新興市場的通常水平、中國大型科技型企業也在快速追平美國市場前七大科技股的估值時，審慎的資本都會停下自己的腳步。更高的有基本面支持的市場上升，需要經濟情況的整體好轉和企業盈利的明顯上升。

　趨勢性反轉取決於相關政策的選項力度

　華生認為，市場在第一波刺激性的強力反彈後，能否繼續健康發展、實現可持續的趨勢性反轉，取決於財政等相關政策的選項和力度。現在中央的大政方針已經明確，關鍵取決於各方面各部門具體政策的出台和落實。不同於股市可以立竿見影、一點就着，經濟需要更大的力度、更相互協調有致的節奏和更科學準確的槓桿着力點。為了實現最佳的政策效果，正確的着力方向甚至比力度和規模都更重要。

　在華生看來，由於當前我們面臨的是經濟周期、結構調整和機制轉變三重疊加的壓力，目前議論的措施和辦法尚不足以扭轉經濟基本面的趨勢，特別是那種建議進一步大力度投入那些也許有可枚舉的社會效益，而沒有看得見的經濟效益回報的投資和項目（這是造成目前債務負擔沉重特別是地方政府債務問題的症結和根源）。着眼於一時短效的強力拉動，只會進一步加重我們的債務負擔，縮小下一步政策騰挪的空間。

　華生認為，解決任何問題的有效措施不在量多，真正到位的幾個舉措就可以管用見效。因此，當前除了已經對股市下的即刻有效的急救藥，對複雜的經濟政策抉擇更關鍵的是要找準綜合宏觀政策和結構轉型更強勁更聚焦更持續、牽一髮而動全身的突破口，高度珍惜中央財政寶貴的「後備子彈」，謀定而後動，採用精準有力、一矢中的的點穴之招。

　公募基金能投入股市的資金規模比重小

　華生強調，股市走好需要各方面的支持和配合，但這並不意味着證券主管部門的工作就沒有繼續大幅改進的空間和餘地。今年以來，監管部門在推動有條件的上市公司增加分紅、回報投資者方面取得了很大成效。這也是A股市場更好地與國際接軌不可缺少的重要舉措。然而，應當看到，與成熟市場相比，A股市場牛短熊長、大起大落的一個重要原因，就是相比於散戶，機構投資者的比重和市場交易量很低。一段時期以來，監管部門大力推動機構投資者的發展和壯大。前些年，公募基金整體業績表現較好，投資者踴躍認購，規模發展很快。但這幾年來許多公募基金出現較大幅度的虧損、回撤，其表現不僅不能趕超指數，甚至還不如許多散戶投資者。這導致眾多基民損失慘重、信心受損，進而大量贖回，以致今天我們公募基金中能投入股市的資金規模極為有限，佔市場的比重很小。我們必須認識到，一個僅僅寄望於國家隊在其中騰挪的股市不僅力量單薄，而且不利於證券市場逐步從政策市向市場市的轉變和長期健康發展。

　華生認為，機構投資者發展困難的一個重要原因是，公募權益類基金往往只能在牛市中大量發行，同時也被市場踴躍認購。而又由於政策要求他們必須迅速買進，而且鎖定倉位的比重很高，通常不得低於80%，從而使得公募基金在牛市中助漲。而在熊市中，一方面權益類基金發行少也賣不出去，另一方面基民因虧損而大量贖回，導致他們被迫砍倉減倉從而助跌。特別是這時又嚴格要求公募基金的倉位不得降低，甚至對賣出的時間等也有「窗口指導」。在證券市場這個市場經濟最活躍最敏感的地方，過多過頻繁的行政干預不管用心和出發點如何良好，結果經常是適得其反、事與願違。

　華生建議監管部門盡快給權益類公募基金鬆綁，讓他們能夠在市場競爭和考驗中發揮自己的能力和應有的主導功能，從而加快發展壯大市場化機構投資者的規模和力量。

　華生表示，龍年股市的開局曾走得頗有起色，經過中期的艱難尋底和波瀾轉折，衷心祝願龍年股市後面能持續走出更高更穩健的新起點。（深圳商報記者 鍾國斌 / 受訪者供圖）