5月以來，眾安在線（06060.HK）股價漲幅超過40%，市場關注到香港政府剛通過的穩定幣法案為眾安在線旗下眾安銀行（ZA Bank）加密貨幣業務打開想象空間。穩定幣法案短期內帶來的是市場關注度以及催化劑，更值得關注的是眾安保險本身的基本面改善帶來的長期估值修復。

ZA Bank堅定執行Web3生態戰略

香港立法會於2025年5月21日三讀通過《穩定幣條例草案》，此舉意味着中國香港特區開始設立法幣穩定幣發行人的發牌制度，對完善虛擬資產活動在當地的監管框架邁出重要一步，為虛擬資產市場注入合規化動能。圓幣創新科技有限公司（RD InnoTech Limited）以及京東集團旗下的京東幣鏈科技(香港)有限公司（JD Coinlink）為首批參與香港金管局的穩定幣發行人沙盒測試的機構。今年年底前，合規的香港穩定幣有望正式落地。其中圓幣科技股東之一為眾安國際旗下的ZhongAn Digital Asset Group Limited。

早在2023年4月，ZA Bank便提出「Banking for Web3」的發展願景，並迅速將規劃落地。2024年7月，ZA Bank成為香港首家為穩定幣發行方提供儲備銀行服務的數字銀行，並與金管局首批沙盒參與者之一的圓幣創新科技合作，其將成為首家利用ZA Bank儲備銀行服務的穩定幣發行人。隨着穩定幣發行人發牌制度的確立，ZA Bank有望進一步拓展儲備銀行服務業務，增量的法幣儲備資金將有助於ZA Bank進一步提升淨利息收入，穩定幣相關的鑄幣、出入金流轉將有望為ZA Bank帶來更多非息收入。

目前，ZA Bank已構建起多元的Web3業務體系，不僅提供穩定幣儲備銀行服務，還為Web3生態的企業客戶提供基本銀行服務，為本地持牌虛擬資產交易平台（VATP）提供清結算服務，更是亞洲首家為零售用戶提供加密貨幣交易服務的持牌銀行。截至2024年底，ZA Bank零售用戶數突破80萬，服務超3000家企業客戶，其中包括超200家Web3生態的企業。在Web3生態客戶覆蓋方面，ZA Bank更是彰顯卓越的多元性，服務對象覆蓋本地持牌VATP（如HashKey和OSL）、託管商、做市商、基金公司等資產機構投資者，憑藉豐富的業務類型與強大的技術服務能力，ZA Bank在Web3生態領域持續拓展邊界，引領行業發展潮流。

眾安保險基本面持續改善

今年前4個月，眾安保險總保費破人民幣百億元，同比增長約13%，實現了高於財險行業的整體增速，體現了公司作為互聯網保險領軍企業的成長性。眾安保險持續在產品創新上有新的突破，今年推出的「眾民保中高端醫療」覆蓋了帶病體、高齡老年人等更多人群，並通過0免賠、院外用藥權益等特色踐行了保險普惠理念；同時公司在新消費領域也布局多年，其中寵物險總保費在2024年也已經突破7億元（人民幣，下同），行業市佔率遙遙領先。

公司在承保端連續四年實現承保盈利，2024年綜合成本率為96.9%，優於財險行業平均，並且在公司《2025年第1季度償付能力報告》中可以看到，公司保險單體淨利潤超過5.68億元，較2024年第1季度虧損9400萬元大幅改善，根據星展銀行的研究報告預測，2025年眾安保險合併淨利潤預計能超10億元。

作為全球保險科技的領頭羊，眾安保險通過AI技術深度重構保險全價值鏈，在底層架構上，接入國產主流大模型，其自研AI中台「眾有靈犀」月均調用量超5000萬次，打造了覆蓋70多個場景的智能機器人，行業領先。

ZA Bank是香港第一的數字銀行，截至2024年底的用戶數和總資產均領先其他香港數字銀行。2024年7月，ZA Bank成香港首家實現單月盈利的數字銀行。2024年，ZA Bank淨收入達5.48億港幣，同比激增52.6%；淨息差擴大至2.41%，優於香港銀行業平均；在收入大幅增長同時嚴控成本和風險，全年虧損為8家香港數字銀行中最小。

估值存在顯著修復空間

市場分析認為，經過本月的上漲，眾安在線當前PB僅為1倍，處於歷史地低位（為上市以來估值分位的16%），而中國財險（2328.HK）經過過去幾年的增長後市淨率為1.2倍，眾安在線的科技屬性、盈利改善預期以及ZA Bank的價值未被充分體現，並且由於過往幾年港股市場的風格偏好為高股息的紅利板塊，2024年年初至今港股9家內資保險股平均漲幅達到了75%，因此眾安在線的股價有極大的股價彈性和修復空間。  

近日，新加坡的星展銀行DBS就發布研報表示，對眾安在線重申"買入"評級。給予12個月目標價20港元，認為眾安保險估值處於歷史估值低位。認為隨着保險科技生態持續完善、數字銀行價值逐步顯性化，眾安在線有望迎來業績與估值的上升。投資者需把握這家險企數字化轉型標桿的價值重估機遇。其中ZA Bank作為香港首家實現盈利的數字銀行，星展銀行給予20億美元估值。按眾安43.43%持股比例計算，對應價值約8.87億美元（約69億港元），相當於當前市值的39%。若剔除該部分價值，核心財險業務估值僅0.7倍PB，較傳統險企1.2倍均值存在顯著折價。

國金證券近期對眾安在線的研究報告中也提到，穩定幣法案打開想象空間，持續推薦買入眾安，並且預計眾安在線2025年淨利潤高彈性增長，尤其上半年基數超低（1H2024淨利潤僅0.55億元），1Q25保險單體已實現淨利潤5.7億元，承保投資雙改善，並預測公司2025年將實現超過9億元的淨利潤，較2024年同比增長50%，而公司的PB估值為歷史低位，並持續維持「買入」評級。（記者 何瑋）