港股自2018年引入「同股不同權」（WVR）制度，至今已逾7年。證監會主席黃天祐接受港商記者專訪時表示，為與時俱進，WVR制度值得檢討，可考慮納入更多公司以此機制上市。惟他亦強調，檢討過程中必須確保小股東的權益獲得保障、不被剝奪，同時須防止日後循WVR上市的公司因科技定義擴闊而出現「魚目混珠」。

　確保小股東話語權不被削弱

　黃天祐表示，上月特首發表的最新施政報告中提出研究優化「同股不同權」的上市規定。他說，目前「不同投票權股份」相對普通股投票權不得超過10倍的上限「可以接受」；但即使日後調整稀釋（dilution）比例，於重大事項投票時，亦須確保小股東的話語權不被削弱，以免無法制衡上市公司的重大決策。

　黃天祐續稱，隨着科技發展日新月異，「何謂科技」的定義亦須重新界定。檢討WVR的最大挑戰，除了投票權問題，亦包括如何準確界定「創新科技」。他強調，重新定義後必須確保不會因標準放寬而讓不符資格的企業「魚目混珠」地納入制度內。「證監會在檢討制度時，更着重市場的公平性和WVR板塊的連貫性，必須全方位討論。」

　修訂新股回撥機制確保公平分配

　除WVR外，自8月推行改革後的新股回撥機制，市場出現新股超額認購動輒逾千倍、首日掛牌或暗盤倍升等情況。黃天祐表示，修訂機制的初心是確保公平分配，並信賴機構投資者的定價能力。

　「我們相信機構投資者在協助新股定價時具專業判斷，能發揮良性作用；但若這個初心落空，證監會亦會重新檢視其有效性。」黃天祐強調，證監會會持續密切監察市場，一旦發現涉嫌操控股價或其他不當行為，必定主動展開調查並依法執法，維護市場秩序與投資者利益。

　虛擬資產監管立法進入草擬階段

　近期市場關注港交所（388）對部分企業申請轉型為「數字資產財庫」（Digital Asset Treasury，DAT）提出質疑。黃天祐回應，對由科技引發的新型上市案例須審慎考慮，「若該類公司申請上市，必須提出充分理據，說服監管機構批准。」他呼籲投資者認清DAT背後的實際價值，並表示會持續監察市場發展。

　黃天祐透露，證監會及財經事務及庫務局就規管虛擬資產交易的立法建議已完成公眾諮詢，目前正進入草擬條例階段。他期望，新法例有助完善交易運作，同時提升國際投資者信心，「若國際投資者缺乏信心，香港虛擬資產交易市場便難以做大。」

　黃天祐指出，今年香港在股市及期貨市場的增長非常理想，相反，固定收益及貨幣市場的發展空間仍有待加強。（記者 蔡啟文攝）

　依法監管 不評論個別個案

　對於美國財政部日前制裁太子集團主席陳志，指其涉電信詐騙及洗錢，而陳志控股的坤集團（924）及致浩達控股（1707）事後並未停牌一事，黃天祐表示，不能評論個別個案，「但若任何人觸犯《證券及期貨條例》，證監會一定會調查；若證據確鑿，定必依法執法。」

　對於現年65歲的證監會行政總裁梁鳳儀任期屆滿，外電報道她或續任三年，黃天祐回應稱，雖然證監會一般員工以65歲為退休年齡，但執行董事級及以上職位，包括行政總裁，並無硬性退休規定。他又指，證監會人員流失不大，但現階段仍凍結人手，暫無增聘計劃。

香港有條件做大定息貨幣市場

　證監會早前聯同金管局發表《固定收益及貨幣市場發展路線圖》（下稱《路線圖》），提出10項措施，冀將香港定位為全球固定收益及貨幣產品樞紐。對此，黃天祐表示，本港固定收益及貨幣市場「有條件做大」，期望透過完善孳息曲線，引領市場逐步邁向成熟。

　冀完善孳息曲線與互聯互通

　「今年香港在股市及期貨市場的增長非常理想；相反，固定收益及貨幣市場的發展空間仍有待加強，因此證監會便與金管局共同制定《路線圖》。」黃天祐指，在企業來港上市集資的過程中，可同時壯大定息產品市場。現時市場上發行的定息產品普遍年期較長，導致流通量偏低，無法形成最新的到期收益率（Yield to Maturity），因此應鼓勵發行機構推出更多不同年期的債券。

　另外，市場一直關注「新股通」的落實進度。對此，黃天祐表示，由於內地與香港兩地的上市條例及法律基礎並不相同，推進時須審慎考慮相關差異，並按部就班推行。他稱，希望互聯互通產品可進一步多元化，目前正研究擴闊人民幣產品及房地產信託基金（REITs）互聯互通的南北雙向安排。他亦強調，擴闊互聯互通不僅要回應業界需求，更需確保投資者能有序參與，並維持海外投資者的信心。

延長港股交易時段須謹慎而行

　當前，世界各主要金融中心正研究甚至落實延長股市交易時間。黃天祐表示：「我們並非反對延長交易時段。但是，若日後股市奉行24小時全天候交易，一旦深夜出現全球風險事件，監管機構該如何即時處理？」他強調，相關安排須謹慎推進，應循序漸進，並在過程中仔細權衡利弊。

　散戶風險管理或成關鍵考量

　黃天祐說，港股若延長至24小時交易，技術上並非不可行，但問題在於「散戶或非『巨人級』金融機構，是否具備足夠的風險管理能力與電腦系統，以保障自身利益」。他指出，觀察過去散戶買賣表現，普遍不及大型機構。倘若實施全天候交易，散戶應如何自處，值得深思。他又補充，即使開通24小時交易，港股成交額未必因此顯著增加，因此不宜過早表態，應審慎考量推行時機。

　至於提升企業管治方面，黃天祐表示，證監會第一階段相關工作已完成，下一步應藉着加強上市公司企業管治水平進一步促進財務表現。他指，目前香港上市公司市盈率偏低，原因在於盈利增長動力不足，令投資者不願承受較高估值。「若能提升公司管理水平，從而推動財務改善，將有助提升整體港股的市盈率。」（記者 鄺偉軒、蔡啟文）