本周全球債市最引人注目的是日本國債市場的劇烈震蕩。高盛最新研報揭示，日本長期國債收益率的「崩盤式」上漲，竟是導致美債大跌的幕後推手。

　高盛研報認為，日本長期國債收益率飆升的核心原因在於供需嚴重失衡。壽險公司因久期缺口擴大而需求銳減，加上政府財政擔憂加劇以及資產密集型再保險交易引發的拋售，共同構築了長期國債市場的拋壓。這些因素導致日本國債市場買家稀少，流動性極差，即便日本央行持有大量國債也無力回天。

　高盛強調，雖然日本國債拋售目前尚未傳導至日本股市或匯市，但其對全球債市的溢出效應已愈發顯著。資料顯示，自今年年初以來，30年期日本國債已為G4（美、歐、日、英）國家收益率貢獻了約80個基點的上行壓力，成為最大的看跌動能來源。這意味着，過去一個月美國國債收益率的飆升，很可能大部分是日本長期國債市場動蕩的「副產品」。

　預期日債仍將持續波動

　展望未來，日本國債市場的波動性仍將持續。儘管日本政府可能考慮減少長期國債發行或回購，但高盛認為，若無實質性的宏觀經濟政策應對高通脹，這種波動將反復出現。日本央行的貨幣政策走向，特別是其量化緊縮路徑的調整，將成為短期內影響市場走勢的關鍵。

　日本長期國債收益率為何飆升？高盛日本利率交易員Yusuke Ochi指出，日本長期國債收益率近期急劇上漲，主要原因在於供需平衡的顯著惡化，這包括壽險公司需求的變化及久期缺口的收緊，並且這種趨勢並非短期現象。

　三因素影響日債收益率

　首先是壽險公司需求不足。壽險公司的久期缺口已處於負值區域（截至2024年9月為-1.5年），因此難以持續產生對長期國債的需求。特別是40年期國債，在新償付能力規則下的負債折現曲線使其天然買家稀少。此外，過去一些買家甚至已轉變為日本國債的淨賣家，導致供需前景極度悲觀。

　其次是財政擔憂加劇。隨着參議院選舉臨近，幾乎所有反對黨都呼籲削減消費稅。如果執政的自民黨遭遇重大失敗，日本的財政前景擔憂將顯著加劇。如果這導致日本國債評級下調，長期國債的需求可能會進一步惡化。

　最後是資產密集型再保險影響。2023年10月之後，一系列大型的資產密集型再保險交易被宣布。在這種商業模式中，再保險公司接管日本壽險公司的資產和負債，並用更高收益的產品替代資產以賺取利差。在此過程中，日本國債常被出售，這對長期國債的供需平衡產生了負面影響。