資深金融及投資銀行家 溫天納

　進入半年結前的6月份，環球貿易及地緣因素依然存在不確定性。內地5月份數據尚待出爐，但4月份宏觀財政數據早前陸續發放，在持續弱態復蘇的大環境下，中央與地方財政體系展現一定政策協調與節奏感，尤以政府性基金收入回升，或為下階段擴張性財政鋪路。

　政府性基金收入改善與土地市場回穩密切相關，土地出讓收入自去年下半年持續低迷後，4月按年回升至4.3%，明顯好轉於3月的負16.5%。惟回升動力主要來自一線及強二線城市率先回暖。據統計，首四個月一二線城市佔土地出讓總額近六成，較去年大幅提升，反映市場結構正在重組。雖然地方對土地出讓的依賴尚未根本改變，但中央「房住不炒」基調未變，顯示回暖或具政策引導性，也折射地方在財政壓力下的調整策略。

　同時，政府性基金支出亦加速，4月按年增長44.7%，高於3月的27.9%，一方面受低基數影響，另一方面則與地方專項債發行提速有關。4月單月新增專項債逾2300億元（人民幣，下同），按年多增約1400億元。政策層希望透過基建對沖內需疲弱與外部風險，延續逆周期操作邏輯。

　一般公共預算方面，收入按年增長1.9%，略優於3月，當中個人所得稅貢獻最大，升幅達9.1%，或與低基數及消費回穩有關；惟企業端稅收依然疲弱，反映利潤尚未全面修復。支出方面，中央政府開支增長逾9%，明顯高於地方的約5%，顯示中央仍擔當穩增長主導角色，地方財政壓力未減。

　在宏觀層面，內地4月份廣義財政支出（政府性基金加一般公共預算）按年增長12.9%，財政赤字明顯擴大。這與年初上調赤字率至4%一致，突顯積極財政政策方向明確。筆者認為，目前地方尚有逾3萬億元專項債待發，中央1.5萬億元的超長期特別國債亦陸續啟動，政策具備加力空間。若疊加美國關稅不確定性，財政端將進一步擔當「托底」功能。

　整體而言，內地4月份數據釋放三大訊號。首先，土地市場結構性復蘇為地方財政提供空間；其二，專項債推動財政支出速度提升；其三，中央主導角色進一步強化。當內雖尚未見全面回暖、而在外部風險持續存在之際，財政政策的重要性被重新估算。故此，未來投資市場需要密切關注信貸環境、地方投資意願及中央資金投放節奏。

　與此同時，在觀察政策實效的時候，不能單看總量，亦需兼顧支出結構與效率。在地方債務壓力與投資效益尚待認證的情況下，如何在穩增長與防風險之間取得平衡，將是未來財政決策的核心挑戰。