資深金融及投資銀行家 溫天納

　中國人民銀行6月20日公布的貸款市場報價利率（LPR）維持不變，1年期報3.0厘、5年期報3.5厘，與上月持平，完全符合市場預期。這一結果其實反映了目前中央政策節奏的微妙變化，首先內部處於審慎觀察期、外部局勢則未明，貨幣政策正處於權衡取捨的中間地帶。

　早前在5月份剛剛啟動的一輪政策性減息，兩大期限LPR同步下調，旨在為經濟注入流動性，並促使融資成本進一步下探。中央在現階段選擇「按兵不動」，主要意在觀察減息傳導的實際情況，尤其是對貸款利率、投資信心與內需消費的帶動是否達標。這屬一種審慎的節奏控制，而非政策轉向的訊號。

　綜觀目前內地宏觀數據，內地經濟數據表現穩中有進，5月份社會消費品零售總額按年增6.4%，但內部需求回暖尚未完全均衡，尤其在房地產與大宗商品領域，情緒與成交仍待全面復蘇。在這背景下，內地貨幣政策未來走向的真正觀察點，是5年期LPR會否進一步下調。作為房貸利率的定價錨點，5年期LPR牽動着樓市信心的基石。5月初公積金利率已下調，顯示政策面已有所鬆動，未來如透過單獨引導5年期LPR往下調，將可能成為穩樓市的關鍵一著。

　此外，儘管內地5月份出口增長回暖，但中美經貿談判的不確定性仍為下半年帶來風險變數。特別是圍繞着軍民兩用高端資源與半導體技術的管控博弈，或將加劇對內地出口動力的影響。在此格局下，內需的重要性更加突顯，預期中央將透過利率政策持續引導信貸價格下調，有助內地企業與居民減輕負擔、釋放資本支出與消費潛力，從而對沖外部衝擊。

　LPR維持不變意味政策「靜觀其變」

　目前，內地通脹層面亦為中央政策保留寬鬆空間。核心CPI仍維持在低位，反映內地通縮壓力尚未解除。若未來透過財政工具配合服務消費補貼，帶動人力密集型行業活力回升，將有可能拉動非食品類服務價格回升，形成溫和通脹的良性循環。

　整體而言，今次內地LPR維持不變，意味政策正處「靜觀其變」階段，而非結束寬鬆周期。下半年5年期LPR仍有下調的空間，尤其在穩地產與穩預期的雙重目標推動下，利率政策將繼續發揮「潤物細無聲」的作用。關鍵在於政策節奏的把握與傳導機制的暢通，而非單靠一次性的利率調整。