2025年上半年，美國債市動盪異常，4月份開始的長期美債迅速拋售尤其令人不安。這一震盪曾導致一些美國投資者質疑他們是否應該繼續投資美債。

　據美國財政部數據，10年期美債收益率1月14日創下4.79%的年中最高紀錄，而在4月4日創下4.01%的年中最低紀錄。

　而超長期美債，如30年期美債上半年的走勢與10年期美債在4月前基本一致，而5月下旬則創下年中5.08%的最高紀錄，顯示投資者在這個時間段對長債的拋售。

　與2024年同期相比，截至6月30日上半年最後一個交易日，美債收益率曲線中短端整體下移，但超長端上翹，這意味着投資者在拋售長期債券。據據統計，1個月期至1年期美債收益率同比大幅下滑100基本點子至以上，2年期美債收益率同比下行99基本點子，10年期美債收益率只下行了12基本點子；超長美債收益率同比上行，其中20年期和30年期美債收益率同比分別上揚了18和27基本點子。

　市政債券估值更好獲追捧

　美銀固定收益策略首席投資官迪佐克表示，在這種環境下，債券投資者可以獲得相對於通脹更高的收益率，因此，對於目前投資債券的人來說，這是一個明確的積極因素。

　他補充說，對於高稅率階層的客戶來說，目前固定收益市場中最具吸引力的機會之一是市政債券市場。這類債券的供應並沒有像美國國債和公司債券那樣增長，估值看起來更好。

　在4月的債市波動中，市場傳言有主權國家和海外機構者大舉拋售美債，但美國財政部6月18日公布的4月份美債持倉數據顯示，儘管當月海外持有美債的規模環比下降361億美元，但比去年同期增加了9772億美元。

　美國政府今年發債10萬億美元創新高

　美國國會預算辦公室（CBO）2月曾預計2025財年赤字將達到1.9萬億美元，美國政府今年必須發行超過10萬億美元的債券，這是現代市場此前從未吸收過的規模。

　而據美國證券業與金融市場協會公布的最新統計數據，截至2025年5月，美債前五個月的發行規模已經達到了12.2萬億美元，同比增長0.2%。美國財政部5月31日公布的數據顯示，可流通的存量美債規模為28.6萬億美元，同比增長5.7%。在主要期限品種裏，中長期美債規模佔52%，短債佔比21%，超長期佔18%。

　美國財政部的記錄顯示，約有9.2萬億美元的可流通債券在2025年到期，約佔整個美國國債市場的三分之一，佔GDP的近三分之一，其中約55%至60%將在7月之前到期。

　數據顯示，一年內或更短時間內到期的短債所佔比例已從2021年的低點15%回升至21%左右，這突顯出鎖定長期融資和保持靈活性之間的緊張關係。較長期的債券招標仍然受到限制，因此美國財政部增加的現金需求正在通過更大的短債發行和2024年推出的6周期短債來滿足。

　美國財政部正在逐步增加供應，並增加流動性支持，以管理展期風險。其目標是將短期債券佔其投資組合的比例保持在20%左右，並已重啟定期回購，每周最多回購40億美元未到期債券以支持流動性，外加一次性回購約595億美元的4月稅收收入，以平滑現金波動並防止招標規模飆升。到目前為止，拍賣已經成功應對：2025年初的票據收益率接近5%，大多數兩到十年期票據的價格在最小尾部。

　債息飆升令美債利息成本

　分析人士估計，10年期美債收益率每上升30基本點子，10年期的利息成本就會增加大約1.8萬億美元，這加大了財政部平穩融資的動力。隨着聯儲局縮減資產負債表，現在的邊際買家是對價格敏感的國內基金或外匯儲備管理公司；如果任何一方猶豫不決，收益率必須上升，直到收支平衡。

　多數策略師預計10年期美債收益率將穩定在4%至5%區間，遠高於2010年代的標準水平，但仍在可控範圍內，前提是美債的招標保持良好競價，且通脹得到控制。