革命，有時就是請客吃飯。

　至少過去3個月，打通線上線下的中國即時零售市場的超級玩家們，活學活用了這句毛氏名言。而高峰，出現在7月5日，一個再普通不過的周六。

　小暑大暑，上蒸下煮。農曆小暑節氣48小時前，中國電力負荷最大值剛剛以14.65億千瓦打破歷史紀錄。但不曾想，熱浪來襲，僅是開端。5億至6億本土消費者當晚在享受近乎零元購瘋狂的同時，滿頭大汗。有人甚至戲言，過往民間入伏講究吃蓮藕、冬瓜、銀耳所謂的「三白」，今年此刻，變成了「白吃」。

　戲劇性場面比比皆是。極端者，僅花7塊錢拿下麥當勞早餐，25元搶購350個雞蛋，再或者用幾十張滿返券囤積了一冰箱的可樂、紅牛及茶飲。

　消費者心滿意足的背後，當然是預謀企業看似漂亮的成績單。作為即時零售業王者，美團宣稱單日突破1.2億單，其中餐飲佔比逾八成。而官宣在已撒了100億的基礎上、未來一年再補貼500億的阿里也不差，儘管較理想中的9000萬至1億單尚有差距，但單日超8000萬單，且其中1300萬單係「非餐飲類」的表現，可以滿意。

　當天唯一沉默的，是京東。以「零佣金」為誘餌，一直窺伺外賣市場的劉強東，本是率先挑起事端的那位。此前高光時單日2300萬單的計數，也恰是阿里本輪不惜硬撼的內定錨指標，只是再乘以4罷了。然而，始作俑者的心思素來難以揣度，說不定正想着「避其銳氣，擊其惰歸」。

　來自商務部的數據，2025年中國即時零售市場規模將達1萬億人民幣，同比激增29%；未來5年的複合增長率為15%，即截至2030年至少達到2萬億人民幣，對實物商品網上滲透率提升至10%。這，大概就是中國互聯網三巨頭不惜把戰火從春天一路燃燒至夏初，並大概率還將延續下去的底層邏輯一一存量市場也好，增量市場也罷，面對1後面12個0的諾大蛋糕，誰甘心放棄？

　再說，阿里、美團、京東三大家手上還各自持有1893億、1150億、1060億的賬面現金。根據高盛的最新推算，從2025年7月至2026年6月，如果圍繞該市場的競逐沒有停歇，那麼屆時阿里虧損410億，京東虧損260億，美團的EBIT也至少損失250億。就是說，暫時還動不到棺材本。

　只是每一個結論都要看它的前提。如果考慮到2024年三家各自的淨利潤：1294億（阿里）、414億（京東）、358億（美團），那麼代價並不菲。可一旦真形成了5.5:3.5:1（美團:阿里:京東）的市場穩定格局，遠期收益當抵得過一切開銷。

　所以乍看上去，目前的受損者只有港股上三家投資人了。截至7月7日收盤，阿里較前期143.94港元高點下跌了26.8%，美團較前期197.4港元高點回落了45.2%，京東也較前期188.41港元高點折損了33.8%。從市值蒸發角度計，相當於各自抹去7360億港元、5452億港元及2031億港元的紙面富貴。

　眾所周知，上述三股均為恒生科技指數30隻成分股中的核心成員，權重佔比分別為8%、7.42%和7%。任意一位出現異動，都可能對恒生科技指數構成一定影響，何況三者一起發力。於是，有港股擁躉不禁感嘆一一我的恆科ETF怎麼一眨眼變成了恒生外賣ETF？！

　但有分析家表示，三隻股票之前的股價其實已price in了價格補貼的所有利空。當不確定因素消失後，局面會有所改變。事實上，今年3月21日南下資金所持的美團達6億股，而目前已變成了9.1億股，累計增持倉位為原先的51%。7月7日當天，南水購買100億港元，係5月27日後最生猛的一天，其中最多的偏偏又是美團，淨買量為7.2億港元；阿里也不少，2.9億港元。

　弔詭的場景出現了。發布戰報的7日當天，被譏笑為「外賣三傻」的三股雖然開盤再次急跌，但至收盤時，僅美團下挫1.81%，京東和阿里反而小漲了0.29%及0.48%。7月8日，三股齊齊翻紅。至收盤，阿里港股漲0.85%，美團港股漲3.23%，京東港股漲4.17%，進而護送恒生科指全天上揚了1.84%。

　分析家們表示，投資者或已經回過味來，不再注重今年業績而更傾向遠期發展。

　不過，真的都諗通咗一一想明白了？未必。

　比如，上一次用撒錢方式展開份額大戰，還是在7年前。那時，中國經濟仍處於上行周期，民間各種消費欲望也保持高昂。而據今年6月27日國家統計局數據，規模以上工業企業前5個月利潤同比下降了1.1%，其中僅5月就下降了9.1%。分行業看，涉及民生的汽車5月同比下降27.1%，紡織服裝下降18.3%。至6月，上述情況也難有根本性改變。從經濟整體層面到消費層面，目前都面臨着不小的挑戰。然而，中國互聯網三大巨頭也正是在下行周期啟動了數倍於以往烈度的搏殺。

　為什麼？

　又比如，5月13日，包括市場監管總局在內的國家五部委聯合約談了京東、美團和阿里，針對此前行業競爭中存在的突出問題，要求各平台企業嚴格遵守「反不正當競爭法」等相關法律。至7月1日，在中財委第六次會議上，「反內捲」不出意外再次成為重中之重的議題。但僅僅相隔43天和4天，美團與阿里就大打出手。

　注意，2020年11月，市場監管總局發布「關於平台經濟領域的反壟斷指南（徵求意見稿）」，一直被海內外視為一個標誌性事件。不僅因為此後一年，阿里和美團分別被罰款182.2億元和34.42億元，同時「民營資本無序擴張」更成為官方媒體重點批評對象。也是從那時候開始，以互聯網平台公司為代表的中國民營企業開始變得謹小慎微，企業領導人多選擇沉默是金。然而今年以來，先是馬雲曝光率不斷增加，緊接着北京召開最高層級民營企業座談會；至6月，在因「明州事件」蟄伏許久之後，劉強東突然以夏季達沃斯聯席主席身份高調亮相天津，「這很難不令人產生遐想」，有北京分析家表示。

　與此同時，頗為走紅的摩根斯坦利中國首席經濟學家邢自強上周表示，中國已將「再平衡」重新置於政府決策的重要地位，而「再平衡」的深層矛盾正是消費佔比偏低。邢氏指出，未來可預期的三大改革，包括財稅方向上消費稅與增值稅的配比，及與此相關的中央和地方的再分配；宏觀目標方向上，服務與消費權重大幅增加；以及地方政府考核體系中將把消費佔GDP比重作為重要指標。而上述三大改革均可能在「十五五」規劃中見分曉。

　消費！消費！消費！曾對風向高度敏感的中國家民營企業家們，終於恢復了他們的嗅覺和動物本能。連著名的「房住不炒」都被鎖進保險櫃，全面取消限購隨時出爐之際，一切圍繞消促進消費的舉動，都可以得到北京高層的理解。

　而在7月5日晚上，消失已久的企業家精神也終於給出了自己最新的表象，那就是一一革命不是請客吃飯，不是做文章，不是繪畫繡花，不能那麼雅致，那麼從容不迫文質彬彬，那麼溫良恭儉讓。

　北京 子瑜