資深金融及投資銀行家 溫天納

　內地上半年GDP年增5.3%，明顯高於預期。與此同時，內地6月份物價走勢呈現明顯分化形勢，一方面，居民消費價格指數（CPI）結束連續4個月的按年下跌，首次重回正區間；另一方面，工業生產者出廠價格指數（PPI）跌幅則有所擴大，兩者走勢出現「背離」。

　從數據層面看，CPI按年升幅僅為0.1%，雖然幅度不大，但具有象徵意義，代表內需消費力在政策扶持下出現微妙轉變。核心CPI，即扣除食品與能源價格後的指標，升幅擴至0.7%，按月上升0.1個百分點，更反映出服務類消費的溫和回暖，顯示內部需求逐步穩固。

　值得注意的是，此輪CPI轉正，並非食品價格帶動，反而是工業消費品價格跌幅收窄成為主因。相關類別按年下跌0.5%，比上月縮窄0.5個百分點，對整體CPI的拖累影響亦減輕約0.18個百分點。反觀食品價格在季節性因素影響下，按月跌幅略為擴大0.2個百分點，惟仍低於往年同期平均跌幅，反映供應端穩定。

　相對而言，內地PPI按年下跌3.6%，比上月擴大0.3個百分點，反映上游價格壓力持續偏弱。煤炭、黑色金屬、冶煉加工等傳統工業價格跌幅明顯，進一步拖低整體指數，與全球商品價格偏弱走勢及去年同期基數偏高不無關聯。

　刺激內需的重要性進一步上升

　整體而言，內地通脹水平依然處於低位運行，價格端仍未完全擺脫疲弱狀態。這為貨幣與財政政策進一步發力提供了空間。中央政府在過去數月強調「擴內需、促消費」政策組合拳，效果漸見端倪，但在出口仍具不確定性及投資信心未全面復蘇的背景下，刺激內需的重要性進一步上升。

　事實上，人民銀行最新公布的數據亦透露出政策部署的穩定取向。截至6月底，外匯儲備規模重上33174億美元，按月增加322億美元，連續第19個月穩守3.2萬億美元以上水平，顯示外部儲備基礎穩固。同時，黃金儲備連續第8個月增加，表現出當局在資產結構配置上趨於審慎與多元。

　與此同時，美國總統特朗普再出貿易「重拳」，宣布自8月起對所有進口銅加徵50%關稅，外貿環境短期內恐再起波瀾。中國對出口依賴逐步下降，但新關稅措施對上游金屬行業價格構成壓力，或進一步壓抑PPI表現。

　面對內外挑戰，政策層面需更聚焦於促進居民信心與企業投資意願。例如，近日人社部與財政部聯手出台方案，自明年起按去年人均基本養老金2%的比例提高退休人員養老金，兼顧價格與工資變化，是內需層面的重要穩定器。

　展望下半年，宏觀政策料將繼續朝着「穩增長、穩就業、穩物價」方向協調發力。價格端如能延續溫和回升走勢，有助帶動市場預期與企業補庫行為，進一步鞏固經濟企穩回升的勢頭。對投資者而言，宜關注政策導向型板塊，如內需消費、醫療服務、科技創新及具政策護航的能源轉型類別。