資深金融及投資銀行家 溫天納

　參考內地最新數據，7月份內地製造業景氣指數再度回落，連續4個月處於收縮區間，反映淡季效應、極端天氣頻發及外需透支的綜合作用。新訂單指數重回收縮區間，雖然生產指數仍守在50.5%之上，但擴張動能放緩。值得留意的是，企業經營預期指數回升至52.6%，顯示在政策連續支撐下，市場信心有一定改善，就業市場亦保持相對穩定。然而，中美延長關稅休戰協議的利好影響或已被前期「搶出口」行為部分透支，出口需求短期難免放緩，進口則保持平穩，顯示內需韌性仍在。

　分行業看，高技術製造業雖微降至50.6%，但仍屬擴張區間，生產與新訂單均表現不俗，顯示政策對新動能產業的支持正在發揮作用；裝備製造業維持在50.3%的擴張區間，高端裝備出口仍具韌性；消費品製造業則受「618」促銷效應消退及部分補貼暫停影響，回落至49.5%。值得注意的是，基礎原材料行業PMI小幅回升至48%，反映價格預期帶動信心回暖。按企業規模劃分，大型企業PMI降至50.3%，但仍穩守擴張區；中型企業回升至49.5%，供需改善迹象顯現；小型企業則降至46.4%，經營壓力加大，亟需政策加力支持。

　在「反內卷」政策推動下，原材料價格指數升至51.5%，重返擴張區，出廠價格亦有所回升，但仍低於50%，反映需求不足仍制約企業提價能力。庫存方面，成品及原材料庫存指數持續下降，與部分行業主動減產有關，例如光伏玻璃及鋼鐵企業近期相繼宣布限產，旨在穩定市場價格。服務業景氣度在暑期消費帶動下微升，旅遊、文化娛樂等行業表現亮眼，鐵路及航空運輸的商務活動指數均高企於60%以上，但住宿及餐飲業受價格戰拖累，仍低於榮枯線。不過，監管部門近期約談外賣平台，有望紓緩商戶經營壓力。

　基建有望成托底經濟重要力量

　建築業則因高溫、洪澇及地產降溫而回落至50.6%，新訂單跌至42.7%，創近10個月新低。房地產成交明顯走弱，顯示行業正步入「縮量提質」階段；基建活動則保持較快增長，土木工程商務活動指數仍高於55%，下半年隨雨季結束、特別國債與專項債加快落地，基建有望成為托底經濟的重要力量。

　整體而言，製造業短期仍面對淡季及外需回落壓力，但高技術產業韌性猶在，配合內需政策支持及「反內卷」措施落地，景氣度有望在下季逐步回暖。宏觀政策將持續維持靈活與前瞻性，確保經濟平穩運行，而高質量發展與內需驅動將是下半年經濟的重要支柱。