溫天納 資深金融及投資銀行家

　7月份內地實體經濟數據顯示回落，工業生產、消費與固定投資均不及預期，反映經濟內動能仍未恢復。消費品「以舊換新」政策效用遞減、關稅環境形成邊際壓力，加上市場秩序整頓及極端天氣影響，均對數據表現帶來負面衝擊。雖然如此，內地出口勝於預期，成為整體GDP支撐。

　消費層面，社會零售增長速度已由6月逾4%降至3.7%，低於預期，商品零售回落是主因。「以舊換新」曾為家電、家具及汽車帶來提振，但7月份相關銷售全面下滑，尤以家具與汽車為甚。通訊器材與化妝品等非補貼品類仍有韌性，但難以撐起整體需求；餐飲回升有限，復蘇未見廣泛共振。

　針對投資方面，固定資產投資僅錄得約1%至2%的增長速度，遜於預期。房地產持續承壓，投資與銷售雙雙走弱，新開工雖稍緩跌勢，但累計仍弱。高溫及暴雨削弱施工效率，設備投資難以彌補缺口。季節性來看，8月份數據看似難以扭轉，但若政策性資金於第四季加力落地，料可形成一定支撐。

　面對數據疲弱，政策端暫屬「觀察實效」階段。7月政治局會議雖未推新一輪大規模措施，但自7月底起陸續推出育兒補貼、教育支援及消費貸款貼息，瞄準微調消費結構。針對穩投資領域，大型水利工程亦已開工作試點。若經濟持續偏弱，最快9月底或啟動新一輪政策組合，包括擴大財政資金、降準與減息，成為進一步刺激手段。

　房地產雖未被會議重點點名，但持續降溫已難忽視。後續或透過「城市更新」及其他支持措施，為行業尋找結構性復蘇的路徑。

　內地出口則成為少數亮點，7月份出口按年保持增長，對GDP帶來支撐，但屬短期效應。隨前期「搶出口」因素消退，若全球需求轉弱，下半年出口增長速度將會承受一定的壓力。為保持增長，仍需依靠內需及政策支持。

　總括而言，內地經濟下半年面臨消費及投資放緩壓力，出口暫時托底，但內地政策仍在觀察期，尚未全力出擊。預期中央政府將會更強調措施的精準與持續性，並逐步形成消費、投資及外需協同發力，始能形成明顯推動長遠增長的動力。