滙豐（005）提出以每股155元私有化恒生銀行（011），涉資逾1000億元現金。滙豐、恒生銀行今日（9日）即市反應大不同，恒生最多曾升逾40%至168元，滙豐則曾跌7%，低見102.5元。分析認為，恒生私有化或中短期拖低滙豐股東回報，但可為滙控帶來一定的成本協同效應。

　摩通：中短期拖低滙豐股東總回報 長期有正面回報

　滙豐公告預告因應私有化交易，擬暫停未來3個季度的股份回購。摩根大通分析報告指出，該行原先估計，滙豐未來3個季度將回購總額70億美元，相當於滙豐市值2.8%，這將會拖低滙豐每股盈利增長。

　不過，摩通補充，交易後滙豐將100%計入恒生銀行盈利，不再需要扣減少數股東應佔溢利，這將有利滙豐每股盈利增長。

　摩通指出，若滙豐可如目標2026年第二季完成私有化，估計滙豐2026年、27年的每股盈利將分別提高1.5%和3.1%。假設私有化帶來協同效應和成本改善，滙豐2025年和2026年的股東總回報（股息＋股份回購），將分別下跌2.0百分點和0.3百分點，相當於7.1厘和6.9厘。2027年，總回報就可上升0.4百分點至7.0厘。

　長遠而言，摩通認為，通過成本優化改善營運效率，私有化對滙豐長期有利。

　摩通也提到，滙豐香港業務2024年有形股本回報率（Return on Tangible Equity，RoTE）達到38%，而恒生銀行只有11.3%。在香港商業房地產（CRE）貸款組合上，滙豐披露處於第三階段已減值貸款佔組合12%，而恒生則達到20%。

　摩通預期，是次私有化交易，滙豐股價將跌中單位數百分比，以反映中短期股東回報受累，而恒生銀行合理估值約為150元，稍低於155元私有化作價。摩通暫時維持滙豐目標價122元，評級為「增持」。

　花旗﹕對滙控每股盈利影響有限 目標價118元

　花旗亦發表報告指出，滙控決定在現時私有化恒生，反映新管理層的優先考慮及滙控的自身估值。花旗指出，滙控行政總裁艾橋智(Georges Elhedery)的首個優先事項是要重塑滙控，聚焦於「香港」和「英國」的兩個市場，以及「企業及機構理財(CIB)」和「國際財富管理及卓越理財(IWPB)」業務。

　花旗又指，艾橋智的下一個優先事項是節省成本及策略剝離，其中後者正在進行，加上目前滙控資本狀況健康，該行明白滙控管理層正轉向資本配置，尤其是自生貸款增長仍然遏抑，透過股份回購對每股盈利的增值作用有限。

　滙控於截至今年6月底的一級資本比率為14.6%，預計私有化恒化對其淨資本比率的影響約為125個基點。滙豐預期將透過自身業務的資本生成、以及今日起計3個季度內不再啟動任何進一步的股份回購，將其一級資本比率恢復至14%至14.5%的目標營運範圍。花旗認為，這對滙控的股息影響有限，今年的派息比率仍會維持在50%的水平。

　花旗稱，恒生銀行在2024年度對滙控提供約4%的盈利貢獻，相信透過暫停3個季度的股份回購，私有化恒生對滙控每股盈利影響不太重要，估計最多令每股盈利減少2%。該行對滙控及恒生的評級為「買入」，其中給予滙控的目標價為118元。

　晨星﹕滙控溢價私有化恒生或帶來成本協同效應

　晨星高級股票分析師Michael Makdad則認為，母公司與子公司雙雙在港上市，本身在管治方面便存在問題，因此今次滙控提出私有化恒生，是一項積極且早該實施的舉措。 他指出，是次私有化滙控需要支付溢價，料對其公允價值估算不會產生正面影響，但相信能帶來一定的成本協同效應。（記者 林德芬）