資深金融及投資銀行家 溫天納

內地10月份數據陸續公布，表面上難免呈現挑戰，背後卻透視出口韌性、通脹分化與內需調整三條脈絡。若從長線角度出發，明年外需仍有望錄得微正增長，而通脹走勢則反映出經濟在政策托底及需求修復的道路上徘徊。

內地10月份出口增長速度回落，主因去年基數偏高，剔除此因素，出口動能並未明顯轉弱。對美出口雖仍為負面，但跌幅有所收窄。受歐盟及韓國製造業景氣偏弱影響，對歐及韓出口略見放緩；反觀東盟需求仍穩，日本入口回升，反映內地產品具相對價格優勢。

內地出口增速料保持正增長

高技術產品、半導體及晶片出口保持亮眼，家具及家電等後周期種類亦有修復，惟勞動密集型產品仍偏弱。展望明年，外需或受全球貿易重構與地緣不確定性牽制，然而中美摩擦有望企穩、歐盟財政支撐效應延續，加上人工智能帶動高技術貿易，內地出口增長速度料保持正增長。

10月份CPI按年溫和回升，但商品與服務價格分化。教育、文娛、醫療等服務需求穩步增加，是支撐核心通脹的主力。生活必需品價格則維持平穩，季節因素及促消費政策仍可能為短期通脹提供動力。

PPI按年回升略超預期，但與採購價格指引有所偏離，反映政策托底與企業信心不足並存。由於「反內捲」政策仍為全年主軸，部分行業可能持續整治過度競爭，工業品價格難見大幅回升。整體而言，PPI較大機會持續於低位窄幅度徘徊，其對資產定價影響有限，但市場預期變化或會引致價格波動。

內地10月份社會零售增長速度略低於早前水平，不過，若剔除去年換新補貼所推高的基數，整體消費仍屬平穩。汽車及家電因基數抬升而錄得明顯回落；相反金飾、通訊器材及辦公用品維持不俗的增長速度，而餐飲收入受雙節帶動顯著回升。

工業增加值增長速度回落，部分因出口交貨值調整因素，部分因日曆效應（主要包括季節效應、月份效應、星期效應和假日效應）所影響。晶片產量持續向好，汽車保持雙位數增長，但鋼材及水泥明顯回落，反映行業分化。

內地全年經濟目標大致可達

內地固定資產投資壓力仍重，民間投資較弱，製造業投資受外部摩擦及企業預期不穩牽制。基建方面，政策性金融工具雖已落地，但轉化為實物工作量需時，料未來數月降幅將逐步收窄。

房地產行業基數上升使跌幅擴大，無論銷售、投資或新開工均處深度調整期，短期內有待根本性改善。

內地第四季經濟增長速度或呈現回落，但全年目標大致可達。隨着年底政治局及中央經濟工作會議臨近，市場將積極關注「十五五」首年的政策基調，尤其是製造業佔比、內需支撐及外貿的布局。