溫天納 資深金融及投資銀行家

　踏入年結後的全球市場，資金情緒明顯由防守轉向平衡。外圍高息周期接近尾聲，美元流動性由緊入鬆，成為近月資產價格重新定錨的重要背景。在此過程中，港股的角色正逐步由「估值低位」轉向「結構性復蘇市場」，而其核心支撐，仍然來自中國經濟的內在調整。

　回顧過去一年，中國經濟並非走在強復蘇軌道之上，而是在低波動中完成結構換檔。地產與舊動能的收縮基本進入後段，政策重心轉向穩需求、托底線與去扭曲，市場更關注的是「能否避免無效競爭」，而非單純追求增長速度。這亦解釋了為何「反內卷」成為資本市場的潛在線索，並率先反映於部分周期資產與中游製造鏈。

　從港股角度看，這一輪復蘇並非全面性行情，而是明顯帶有結構選擇。內地企業盈利雖未出現同步大幅上修，但估值體系正在重建，特別是現金流穩定、行業集中度提升的企業，開始重新進入長線資金的觀察名單。這種變化，並不依賴短期刺激，而更多源於風險溢價的下降。

　科技板塊方面，市場過去對算力與應用回報的疑慮仍在，但敘事已由「遠期想像」轉向「商業化節奏」。AI相關投資的關鍵不在於概念高度，而在於成本控制、落地效率及是否能改善企業邊際利潤。對港股而言，與其追逐單一技術突破，不如關注其對金融、消費、醫療及製造流程的滲透，這亦更符合港股企業的產業分布特性。

　年結亦是重新檢視中國經濟韌性的窗口。出口在外需放緩下仍保持結構性優勢，反映價格與供應鏈效率的支撐；內需雖復蘇緩慢，但邊際改善趨勢並未逆轉。通脹低位運行，為政策操作保留空間，同時亦降低企業實質融資成本，有助中長期投資回報的可預測性。

　放眼來年，港股未必重現單邊急升，但在全球資金重新配置的過程中，其「低估值＋高中國含量」的組合，具備不可忽視的戰略價值。市場真正需要的，並非新的故事，而是盈利可見度逐步提高、資本回報率回歸理性的過程。

　當流動性不再是唯一變數，結構與質素，將重新成為定價核心，港股的新投資價值及趨勢或將由此展開。