上市剛屆滿6個月的寶濟藥業-B(2659.HK)今日（16日）再跌4.21%，收報18.41港元，續創歷史收盤新低，年初至今，該股已累計下跌76.26%。截至今日收盤，該股較發行價26.38港元/股亦已下跌31.24%；較歷史最高紀錄高位206港元/股更是下跌超過91%，慘遭「腳踝斬」。

　回看寶濟藥業上市半年多來的股價波動，真可謂讓人歎為觀止。上市初段有多風光無限，后半段就有多悲壯淒慘。從雲端跌落至破發泥潭，也就是短短几個月的事情。去年12月10日，寶濟藥業正式登陸港交所，上市首日大幅上漲138.82%，市場初期炒作其合成生物學、輔助生殖管線概念，令其股價節節攀升。今年2月25日，該股盤中曾創下206港元的紀錄高點，較較發行價26.38港元/股漲超6.8倍，巅峰市值 671 億港元，一時風光無兩，成為港股生物醫藥板的“天之驕子”。

　然而，好景不長，此後該股便開啟掉頭回落模式，整個右側回落過程當中曾閃崩過多次。比如，3月6日，該股曾有過單日暴跌36.63%的紀錄。值得一提的是，寶濟藥業於3月9日正式納入了港股通。最引人矚目的是4月30日，寶濟藥業在當天午後突然閃崩，股價一瀉千里暴跌65%，令前期追高的投資者損失慘重。經此一遭，寶濟藥業股價便深陷泥潭，再難見起色。

　公開資料顯示，寶濟藥業成立於2019年，是一家生物技術公司，擁有一項獲批准產品及多元化的臨床管線，利用合成生物技術在中國開發及提供重組生物藥物，專注於攻克治療選擇有限且藥物製造工藝複雜的目標病症。但據公開信息，公司成立至今僅一款輔助生殖藥物SJ02商業化落地；KJ017、KJ103兩款核心產品目前則分別處於剛獲上市批准、上市許可申請剛獲受理。

　從基本面來看，寶濟藥業的經營業績相當孱弱：商業化兌現乏力，長期虧損難扭轉。財務數據顯示，2023年—2025年，寶濟藥業的營業收入分別為693萬元（人民幣，下同）、616萬元和4916萬元，三年累計營收僅6225萬元。其中，2025年營收主要來源於一次性許可首付款，95.3%來自單一客戶。同期，寶濟藥業的淨利潤分別為-1.6億元、-3.64億元和-3.95億元，三年累計虧損約9.19億元，且虧損幅度逐年擴大。

　寶濟藥業上市以來的大起大落行情，反映出資金因勢炒作新股，隨後獲利出逃，最後落得一地雞毛。分析指出，該股行情走弱並非單一因素驅動，而是估值泡沫出清、基本面承壓、負面事件衝擊、資金集中離場、行業環境走弱等多重因素共振的結果。

　首先，該股上市後被資金極致爆炒，股價一度較發行價暴漲近 7 倍，在無持續商業化收入、無穩定盈利、核心管線仍處臨床階段的背景下，被推至數百億市值，估值完全脫離行業與基本面，屬於典型的情緒與籌碼驅動型泡沫。疊加港股未盈利生物科技板塊整體估值中樞下移，市場對純題材、無穩定現金流的創新藥企風險偏好持續下行，前期溢價泡沫持續消化，股價進入長期估值修復通道。

　其次，該公司業績本質孱弱，近年營收規模極小，全年持續大額淨虧損，高額研發投入長期侵蝕現金流，依靠上市募資維持運營，短期 2-3 年內難以實現盈虧平衡，成長性缺乏業績驗證。且營收高度依賴一次性授權收入，自研產品貢獻極低，連年大額虧損，盈利拐點遙遙無期，疊加專利訴訟等負面事件，故事無法兌現，價值無法支撐高股價。該公司多款核心在研藥物仍處於臨床申報階段，距離貢獻收入尚有較長周期，而賽道內成熟藥企競品進度領先，市場份額被持續分流，核心技術專利尚未完全落地，長期壁壘存疑。

　此外，前期入場炒作的機構與短線資金高位分批離場之下，該股成交持續萎縮，日均交易量低迷。隨着解禁窗口的到來，上市滿 6 個月基石股解禁，760 萬股流通盤釋放，持續對股價形成壓制。（記者 朱輝豪）