8月13日，湖南軍信環保股份有限公司（以下簡稱「軍信股份」）第三次向港交所遞交上市申請，中金公司、中信證券為其聯席保薦人。

　招股書顯示，軍信股份是一家提供廢物綜合處理及資源利用專業解決方案的公司，包括綠色環保能源項目的投資、管理及運營。公司核心業務包括垃圾清潔焚燒發電；多種廢物的綜合處理（包括污泥、污水及滲濾液、飛灰及其他）；生活垃圾的中轉處理、壓縮及轉運；及餐廚垃圾的收集、無害化處理及資源化利用。

　根據弗若斯特沙利文的資料，就項目規模而言，公司主要業務營運所在的長沙環保產業園是中國同業中最大的環保綜合園區之一。

　招股書數據顯示，2023年至2025年及2026年一季度（以下簡稱「報告期」），軍信股份收入分別為18.37億元、24.11億元、27.31億元、7.36億元；期內溢利分別為6.53億元、6.86億元、9.94億元、3.05億元。

　招股書顯示，2025年利潤增長主要由於收購仁和令總收入增加。2026年一季度利潤同比上升則主要由於公司於瀏陽及比什凱克的垃圾清潔焚燒發電項目的運營帶動毛利增加10.9%。

　值得注意的是，軍信股份主要客戶包括當地政府機關及電網公司。公司於報告期內向五大客戶的銷售分別為18.32億元、23.35億元、25.22億元及6.68億元，分別占公司總收入的99.7%、96.8%、92.5%及90.6%。

　公司主要供應商包括獨立工程承包商及設備供應商。報告期各期向五大供應商的採購分別為1.71億元、4.29億元、3.44億元及4090萬元，分別占公司總採購額的33.5%、37.1%、32.7%及24.0%。

　軍信股份表示，公司營運中的大部分項目及大部分客戶均位於湖南，其他則位於海外。地域及客戶集中令公司面臨地區特定風險，包括人口下降、當地政府政策變動、經濟狀況及環境法規。公司各個項目均受其營運所在當地的行政及監管環境所規限。客戶（包括地方政府）可能會調整支出優先次序、延遲基礎設施投資、因預算限制而延遲付款，或修訂環境標準，從而影響公司業務營運及未來前景。

　事實上，該風險在財務數據上或直接體現為應收款項的急劇攀升。據招股書，報告期各期末，公司貿易應收款項的總賬面值分別為8.10億元、18.59億元、18.20億元及19.49億元。公司稱該增加主要是由於財政預算緊縮導致地方政府實體延遲付款。同期，該等貿易應收款項的周轉天數分別為137.5天、199.2天、242.5天及230.3天。