中金研報指出，2025年以來金價一路高歌猛進，其中一個常見的觀點是全球央行出於避險而大幅購金。但中東衝突爆發後，金價波動明顯加大。實際上，影響黃金價格的因素比較多，但全球去金融化近幾年來推升實體資產價格，黃金價格上升也是一個體現。新的宏觀範式下，傳統的黃金定價框架也面臨挑戰。

　中金指，全球央行購金與金價之間的相關性也有所增強，不過資料顯示，近幾年來主要是新興市場和發展中國家的央行持有黃金數量有所增加，尤其是非浮動匯率經濟體。而發達國家央行因為毋須干預匯率，外匯儲備本身也比較平穩，增持黃金的意願也不甚顯著，少數央行還出現小幅減持黃金的現象。

　中金表示，具體來看，在主要的黃金持有國中，從2021年四季度到2025年四季度，中國、波蘭、土耳其、印度增持黃金較多，德國、哈薩克減持了黃金，美國、意大利、法國等黃金持有量基本沒有變動。俄羅斯央行從2006年開始持續購金，到2022年達到峰值，2025年小幅賣出黃金。

　中金進一步指，基於全球央行購金量與金價的關係，並根據不同假設可以簡單推演相應情景中的金價。初步結果顯示在漲勢過快的情況下出現調整有其合理性。但要注意的是，現實情況遠比假設的複雜，理論推演也只是一個視角下的參考。（記者 林德芬）