不出意外，這將是蛇年上半年全球市場規模最大的一次IPO，也是自2021年2月快手（1024.HK）登陸港交所後，香港募資規模最大的一次新股上市。

　5月12日上午，香港交易所披露，寧德時代宣布正式啟動國際配售簿記，在港上市擬發行1.179億股H股，另設發售量調整權及超額配股權，若該兩項權利均獲全額行使，按發行價格上限263港元/股計算，本次港股IPO發行規模預計為40億-53億美元。

　研報顯示，港股上市前，創始人及董事長曾毓群持有寧德時代的23.27%，為第一大股東；第二大股東為另一創始人黃世霖（持10.66%）；第三大股東為裴振華持股84.11%的寧波聯合創新（持有6.45%）；第四大股東為寧德時代的副董事長李平（今年2月份披露已解除與曾毓群的雙方一致行動人關係），持有4.58%權益；其他A股股東持有55.04%權益。港股市場上市後，曾毓群、黃世霖、寧波聯合創新、李平和其他A股股東的權益將分別稀釋至22.66%、10.39%、6.29%、4.46%和53.60%，H股股東將持有2.61%權益。

　此前，外界留意到，北上資金於2025年3月31日已通過深股通持有寧德時代約5.55億股，大約佔其已發行股份數的12.60%，可見還未赴港上市，寧德時代在海外投資者當中已有一定的認可度。

　同時，作為行業最大競爭對手，比亞迪剛剛於2025年3月在港股完成了一筆433億港元的巨額融資，為了將股價保持高位，早在4月7日，寧德時代便推出40億-80億元的A股回購計劃。截至4月底，17個交易日已累計回購金額達15.5億元。

　呼聲很高 發售規模並不大

　截至5月13日收盤，寧德時代A股股價收於258.77元人民幣/股(按當日匯率計算為280.3港元/股)，較其H股的發售價263港元溢價近6.57%。儘管寧德時代的發售認可度很高，在港股上市之後，其擴大後市值已接近比亞迪近1.19萬億港元的規模，但需要注意的是，這次寧德時代港股IPO所發售的股份並不算多，僅相當於其擴大後股本的2.61%，或約合1.18億股。

　更重要的是，這些擬發售的股份中，有大半已被基石投資者承包。招股書披露，寧德時代已與一些基石投資者訂立投資協議，後者已同意按發售價認購總金額約為26.28億美元（約合203.71億港元）的股份（不包括經紀佣金、交易費等）。

　按263元港元計，基石投資者將認購的發售股份總數為7745.54萬股H股，佔發售股份總數（假設超額配股權未獲行使）的65.70%。其基石投資者包括中石化（香港）、科威特投資局（KIA）、景林、高毅、著名資金管理人霍華德•馬克斯主理的橡樹資本等。

　其中，中石化、KIA（科威特投資局）、高瓴資本三家投資額最大，前兩者分別為5億美元、高瓴為2億美元。

　值得一提的是，作為中國最大的成品油和石化巨頭，4月初，寧德時代即與中石化達成換電合作協議，計劃年內建設500座換電站，長期目標擴展至1萬座。此前曾毓群曾判斷，「到2030年，在電車補能模式上，換電、家充和公共充電樁將三分天下。」為此，寧德時代立下目標——2025年建成1000座換電站，中期目標為10000座，最終目標則為30000座至40000座，試圖成為「電動汽車界的中石油/中石化」。

　至於另一家基石「大戶」KIA（科威特投資局），其曾於2006年與卡塔爾投資局（QIA）分別認購7.2億美元和2.06億美元參與工商銀行IPO，目前也正推動新能源轉型，其「2025願景」提出要減少對石油的依賴。2025年3月，KIA已與中國達成合建兩大光伏項目的框架協議，每個項目的裝機容量為3500兆瓦（MW），以此應對夏季電力供應缺口擴大難題。

　其他投資者中，包括高毅資產、UBS（瑞銀）資管、Oaktree（橡樹資本）、Mirae（韓國未來資產）、RBC（加拿大皇家銀行）、中國太保、泰康、博裕、景林、洛陽科創、中郵理財等。

　換言之，散戶可認購的部分有限，約4054萬股而已。當然，散戶獲利的一大前提，是有沒有足以撼動整體市場表現的重大事件，例如來自特朗普的重大不確定性政策調整等。

　暫時歐重於美 募資用途與市場判斷

　當前對於寧德時代的最大議題，是如何在國內需求基本飽和的基礎下，將更多的電池賣向海外。

　5月12日，中美發布日內瓦經貿會談聯合聲明，聲明將美國對華關稅普遍下調，鋰電行業對美出口或迎來轉機。依據該份聲明計算，當前美國對華車用鋰電池關稅下調至58.4%，非車用鋰電池關稅下降至約41%。

　自2020年以來，美國一直是中國鋰電池第一大出口目的地國。據海關總署數據，2024年中國鋰電池出口至美國金額為153.15億美元，同比增長13%，佔中國鋰離子電池出口額的25%，佔比較2023年提高4.2個百分點。2025年初，特朗普上任後，其對海外進口產品加徵多輪關稅導致進口價快速上升、美國車企、儲能項目採購明顯承壓。中國海關總署數據顯示，2025年2月，美國從中國採購的鋰電池總金額被德國超過，為近5年來首次退居次席；並在3月延續這一態勢，當月採購額較今年1月減少14%。

　在特朗普關稅的不確定性影響下，今年1月美國鋰電池進口出現搶購潮，拉動一季度中國鋰電池對美出口回到正增長，出口額31.32億美元，同比增長7.7%，佔同期中國鋰電池出口總額的兩成，仍為該產品中國第一大出口地。

　部分中國鋰電池海外市場人士表示，此次關稅大幅下調有助於扭轉中企此前對美國市場的悲觀態度，41%的儲能電池關稅在美國市場仍具競爭力，不過由於鋰電池海運時長通常為2-3個月，接下來對美鋰電池出口量仍有待觀察，3月和4月所加徵的關稅或對未來幾個月的出口數據有一定影響。

　一份來自海豚投研的研報也指出，美國關稅對寧德時代儲能業務影響相對較大，2024年其儲能出貨40%-50%是往美國，對應約40-45Gwh左右，佔2024年整體出貨量約9%，這部分業務淨利約佔到整體淨利的10%-15%。對於美國市場的現狀，在5月初的一場與投資者的溝通會上，寧德時代管理層則介紹稱，去年美國市場出貨40-50GWh，但特斯拉等客戶美國工廠集成產品銷往全球，僅美國本土銷售部分受影響，佔美國出貨不到一半，直接影響佔儲能業務不到5%。

　市場人士普遍認為，如果關稅持續嚴重影響公司儲能業務，寧德時代可能會考慮採用類似動力電池向美國出貨的的LRS模式（採用許可、授權和服務的方式，幫助電池廠商快速建成電池工廠，工廠資本開支則由另一廠商承擔，寧德時代不在合作工廠佔有股份，而是收取專利授權費和服務費，所以雖然降低了收入規模，但資本開支減少，同時技術授權高毛利模式會帶來利潤率提升），這塊對美國的儲能生意仍然可以繼續做下去。

　而來自北京觀察人士的觀點則認為，一旦中美經貿接觸在90天後達成更明確意向，寧德時代在美落戶，將有可能是中方在滿足自身出口關稅利益條件下，匹配波音客機再次對華開啟交付這一原則態度轉變的另一次對等戰略布局。

　5月13日下午，有外電消息稱中方對恢復波音飛機的接收問題或將迎來轉機，但至記者發稿時止，相關信息並未得到官方證實。

　鑑於特朗普關稅的不確定性，目前寧德時代H股的募資用途主要還在於滿足歐洲匈牙利投資建設電池工廠之用。

　依據一季報披露，截至2025年3月31日，寧德時代持有現金3213.24億元人民幣，是其在港股市場擬籌資額的10倍，單從現金持有量看，它真的不差錢。

　至2024年12月31日止，寧德時代已在全球設立6大研發中心、13個電池生產製造基地，服務點遍布64個國家和地區。13家電池生產基地包括福建寧德、青海西寧、江蘇溧陽、四川宜賓、廣東肇慶、上海、福建廈門、江西宜春、貴州貴陽、山東濟寧、河南洛陽11個國內生產基地，和海外的德國土林根工廠與匈牙利德布勒森工廠兩大生產基地。

　截至2024年末，寧德時代已為匈牙利德布勒森基地投入約7億歐元。其中一期項目的計劃投資額為27億歐元，預計將於2025年完成廠房建設及生產線投產；二期項目的計劃投資金額為21億歐元，至2024年末尚未投入資金，目前處於前期籌建階段，並將根據建設進度相應申請相關許可及/或批准，預計於2025年開始建設。

　這次，寧德時代表示：H股上市計劃將籌得的276億港元用於匈牙利工廠前兩期項目的建設。顯然，這並不足以應付所需的全部資金需求，其更大的目的還是在於打通國際融資渠道，方便日後發展。

　至於當下，北京觀察人士認為，無論是對於香江北上的資金，或是對香港市場而言的南下資金而言，A股的固態電池板塊或是已開始發售的寧德H股所帶動的周邊，都將是在印巴衝突所導致的軍工股熱炒快速退潮期後，資本應當明確予以重視的核心板塊之一。（港商記者 孫斌 北京報道）