英國切斯特大學金融科技及數據分折教授 梁港生

　世界局勢風起雲湧，地緣政治緊張，在這樣的大環境下，「風險對沖」不再只是金融市場的術語，更成為企業經營者每日思考的核心命題。英國消費品巨頭利潔時(Reckitt Benckiser)過去一樁備受矚目的收購案，是以179億美元購併嬰兒奶粉品牌美贊臣(Mead Johnson)，曾被視為「完美的風險對沖」典範。然而，時間證明，即使策略構思再縝密，若忽視世界趨勢與結構性風險，「對沖」亦可能淪為錯判的代名詞。

　利潔時的品牌組合極具話題性：旗下既有避孕套品牌杜蕾斯，又併入針對嬰兒市場的奶粉品牌美贊臣，形成一種有趣的「生育兩端策略」：無論人們選擇避孕還是生育，企業都能從中獲利。這看似天衣無縫的配置在當年引發商業媒體廣泛討論，被譽為企業風險管理的創新典範。

　然而，這樣的對沖假設是建立在一個基本前提上：避孕與生育需求將長期維持平衡，或者在不同市場中彼此對消，實現風險分散與收益穩定。但這一個假設在近年的全球出生率劇烈下滑背景下，顯然過於樂觀。

　以中國為例，自2016年推行全面二孩政策後，政策面雖力圖刺激生育，但經濟壓力、教育成本、女性就業意識提升等結構性因素，讓生育意願持續低迷。2021年，內地出生人口創新低，遠低於市場原先對奶粉需求的預期。與此同時，避孕市場也並未呈現強勁成長，而是受到性觀念變化、替代性產品與新型避孕方式普及的雙重影響。

　這一背景使得杜蕾斯與美贊臣之間原本應該相互對沖的產品組合，反而陷入「雙輸」困境。利潔時不得不於2020年大幅減記美贊臣資產價值，並出售其大中華區奶粉業務，標誌着這場併購策略的實質失敗。

　這一事件為企業風險對沖策略提供了深刻的教訓。真正的對沖能力，需體現在資本與組織運作上。企業應建立一套靈敏的風險預警系統，能快速感知市場與政策信號，及時調整資源配置。