2025年上半年，全球外匯市場圍繞着地緣政治博弈及美國政府政策的不確定性展開交易，美元指數在多重利空的影響下跌10.72%，創下1973年以來同期最大跌幅。

　據彭博報道，非美貨幣多數上行，瑞士法郎、歐元、英鎊和日圓四個貨幣表現出色，其中，歐元兌美元2025年上半年累計漲幅達到13.86%；瑞郎兌美元漲幅達到12.59%；英鎊兌美元漲幅逼近10%；韓圜和日圓漲幅均達到8%。

　美元霸權地位持續受到挑戰

　當地時間6月30日，美元指數尾盤跳水，失守97關口，刷新2022年3月以來新低，2025年上半年美元累計跌幅超過10%，為1973年自由浮動貨幣時代開始以來最差開局。

　巴克萊銀行外匯及新興市場宏觀策略師表示，因美國關稅政策的不確定性，美元走勢圍繞着關稅風險、財政風險、美國資產吸引力以及美元對沖比例等多個方面展開交易，上述原因使得美元走勢承壓。

　此外，市場預期特朗普政府所偏好的寬鬆貨幣與財政政策將導致實際利率顯着下降，從而導致美元走軟。根據觀察，部分資金流出美國資產並流向了歐洲等其他大型經濟體。

　美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，6月24日當周，投機性資金做空美元的規模達到2023年7月以來的最高水平。機構分析師普遍認為，自今年年初以來，美元指數大幅下跌，全球投資者開始重新審視美元在其投資組合中的配置。

　包括摩根士丹利和高盛在內的多家機構在報告中表示，從貨幣利率交叉互換這一指標來看，在強烈的對沖需求推動下，通過外匯掉期市場對沖美元風險的成本變高。高盛全球回購交易主管錢伯斯（Richard Chambers）認為，海外投資者仍將持續增加貨幣對沖比例，因此美元走弱、以外匯對沖形式購買美債等現象將持續上演。

　考慮到美國財政壓力，分析師均表示，2025年下半年，美元匯率或仍會受到多重利空的襲擾。有分析師認為，下半年海外投資者對於美元資產的風險分散操作將持續，這或導致美元進一步下行。這些利空既包括美國關稅的不確定性對美國經濟預期的影響，也包括市場對美債擔憂增加以及亞洲國家持有美元的主體套息交易平倉帶動的匯率升值。種種不確定性之下，持有美元資產的資金需要分散風險，他們或減持美元資產，再平衡到其他幣種，或增加外匯套保率，這都將導致美元的進一步下行。

　各國央行尋求外匯儲備多元化

　富達國際基金經理表示，各國央行尋求外匯儲備多元化，傳統貿易與供應鏈格局被重新審視。儘管美元仍是全球金融體系的重要角色，但隨着結構性因素影響增加，預計未來美元將進一步走弱。

　摩根士丹利也對美元前景發出警示，預測隨着聯儲局減息舉措生效，美元在未來一年將大幅貶值。該行預計美元指數可能下跌9%，2026年同期將跌至91點左右。

　歐元取代美元避險貨幣地位

　在2025年上半年，因美國經濟與政策波動性加大，歐元取代美元成了更具有避險屬性的貨幣。一方面，今年3月，德國推出財政刺激計劃之後，市場對歐元區經濟的增長前景明顯轉向樂觀；另一方面，5月下旬至今，隨着美國經濟數據的逐步轉弱以及市場對美國財政狀況的擔憂攀升，美元疲軟使得歐元再次漲至年內高點附近。

　多家機構均認為，2025年下半年，歐元兌美元繼續受聯儲局政策立場的影響，歐元中長期結構性看漲動力依然存在，但進一步釋放需要新的驅動因素，歐元兌美元將在2025年年底或未來12個月內升至1.20美元。

　分析師表示，在美元持續走弱的背景下，部分亞洲貨幣對美元存在超額上漲機會。亞洲經濟體的機構、個人和企業在過去聯儲局大幅加息的幾年普遍積累了較多的外匯套息頭寸。這類頭寸在面臨美元匯率預期波動時往往容易因估值波動而增加資產減持或套保的賣出壓力，從而加劇美元匯率的貶值。（張淦明）