易憲容

　2025年上半年，港股已經收官，恒指上漲幅度比我年初預測的還要好。上半年恒指升了4012點或20%，在全球股市中，除了不及漲幅達三成的韓國KOSP指數，及與6月刷出新高的德國DAX指數不相伯仲外，幾乎跑贏了全球其他股市。

　今年上半年，是一個非常不確定性風險極大的市場。全球市場出現了一次又一次的驚濤駭浪，比如4月初美國總統特朗普公布「對等關稅」掀起了對全球資產價格強烈衝擊，甚至引發美國「股匯債」三殺；另外以伊戰爭的爆發，也導致油價暴瀉……但港股仍然在如此條件下走出了向好行情。最為重要的原因，是內地企業佔港股市值80%以上，只要中央政府有意願發展資本市場，給港股有足夠的信心，那麼股市持續向好是必然的趨勢。

　中央政策支持港股向好

　可以說，從2021年開始，港股沉寂了多年，恒指也曾出現了腰斬。在此期間，內地房地產泡沫開始破滅、教育培訓行業崩塌、火熱數字平台經濟趨於沉寂等，這些因素全面衝擊着中國的經濟增長，影響着居民的消費、企業和香港及內地股市的信心。面對這種情況，從2024年9月26日中央政治局會議開始，政府推出一系列的政策來重振市場信心，激勵居民消費，特別是通過金融工具的創新來重振資本市場信心。正是在這一系列利好政策的推動下，兩地股市逐漸走向了復蘇向好之路。這就是我年初分析恒指持續向好的基點。

　事實上，今年上半年中央政府一直向港股釋出保證資本市場持續向好的信息。這不僅在於通過宏觀經濟政策調控，更在於在港股面臨外部激烈衝擊的情況下出手維穩，在此，市場已經看到中央政府直接落場穩定港股的身影。比如，在受到特朗普關稅政策的激烈衝擊下，恒指曾日插3000點，幾乎所有股票價格都暴跌，但是唯獨幾大內銀股的價格跌幅要小得多。這可能就有中央政府的穩定影子，因為幾大國有銀行基本上是以國有股權佔絕對支配地位上市公司；在關鍵時刻，中央政府自然會藉此維穩來作為穩定港股的定海神針。可以說，只要中央政府有意願，港股就能夠持續穩定向好。

　今年下半年，儘管恒指漲幅不一定會如上半年那樣快速，但持續向好的態勢及格局並沒有改變。因為中央政府仍然需要香港資本市場的繁榮，來提振中國經濟增長和市場企業的信心，刺激居民消費。因為，就當前內地經濟形勢來看，房地產泡沫破滅帶來的衝擊及影響，在短期內難以改變。要保證中國經濟穩定增長，就必須另闢蹊徑，改變長期依賴房地產的經濟增長模式，創造出內地居民新的消費需求。

　帶動內地新消費

　近期在香港上市的蜜雪冰城、泡泡瑪特、胖東來等，應該是當前中國新消費創新的代表，它們的出現預示着中國經濟將面臨着重大的轉型。因為，對於中國這個巨大消費市場來說，現在居民消費的疲弱，並非是居民消費力不足，而可能是能否有完全創新的消費產品出現。中國居民消費創新，將成為形成新消費力的源泉。而這三家公司之所以能夠創造出中國居民新消費奇蹟，主要的推動力跟在香港上市有關。所以，藉此重塑中國居民的消費新需求，保證中國經濟持續穩定上增長，中央政府仍會推出更多的持續便利的資本市場政策。

　還有，儘管恒指上半年上漲了兩成，但由於前幾年沉寂多年，港股價格仍然處於低位，尤其是與美股相比更是相差很大。再加上今年下半年，人民幣兌美元匯率不僅會穩定，而且還可能處於升值態勢（下半年美匯下跌是大概率事件），這些因素都為香港股市向好創造了良好的市場條件。

　北水流入賺錢

　當前港股持續向好所帶來的賺錢效應，已經對內地投資形成巨大吸引力，加上內地房地產資產全面低沉，內地股市價格還在原地徘徊，這一定會吸引內地不少投資者通過港股通轉戰香港股市。這也是北水開始源源不斷流入香港市場的重要原因。有北水流入及賺錢效應，早幾年從香港撤走的資金（比如大量流入到新加坡的；這幾年新加坡經濟和金融快速增長，與這些資金流入有很大關係）有可能回流。

　總之，香港資本市場信心正在提振，儘管國際市場仍然有黑天鵝不斷飛出，但有中央政府為定海神針，港股持續向好的態勢在短期內不會改變。