資深金融及投資銀行家 溫天納

　參考國家海關總署最新數據，7月份內地以美元計出口按年增長7.2%，高於市場預期的5.4%，並較上月加快1.4個百分點；進口按年升4.1%，同樣明顯好於預期。當月貿易順差為982.4億美元，較去年同期增加逾127億美元，但較市場預期略低。

　出口增長超預期，背後有幾個因素。首先是去年同期基數極低，當時受外需走弱拖累，出口按月錄得20多年來同期最差表現，為今年同比數據帶來顯著墊高效應。其次是「搶出口」與轉口貿易支撐。由於8月1日美國大部分關稅豁免到期前的不確定性，不少企業提前出貨，加上40%轉口貿易關稅的影響，相關出口動能被前置。第三，歐洲財政擴張可能帶動需求，尤其是歐盟市場對中國出口的回升較為明顯。

　值得注意的是，對美出口持續承壓，7月按年大跌逾兩成，環比亦弱於季節性，東盟、日本亦有不同程度回落；相反，歐盟按年增速回升至逾9%，對「非美非東盟」地區的出口增長更達12.6%，貢獻度大於主要市場。這說明，中國出口結構正在進一步分化，新興市場與「一帶一路」沿線國家成為支撐增長的重要力量。

　從產品類別看，農產品出口按年回升至正增長，機電與高新技術產品增速略有回落，但仍分別保持在8%及4.2%的水平。集成電路、汽車等高附加值產品保持強勁勢頭，部分傳統優勢產品如船舶則受基數上升影響轉為負增長。進口方面，連續兩個月回升，按月升6.2%，明顯強於歷史同期走勢。新能源相關需求帶動銅礦砂、未鍛銅等進口大增；集成電路進口保持兩位數增長，或與中美經貿氛圍暫時穩定有關。不過，鐵礦砂、鋼材等反映傳統內需的進口仍然偏弱。

　不過，環球製造業景氣度則未見明顯改善。7月摩根大通全球製造業PMI回落至49.7%，美國、歐元區、日本均略低於50%的榮枯線，反映主要發達經濟體需求依然疲軟。這亦意味着7月出口超預期，更多源於前置出貨及市場結構轉移，而非全球需求全面復蘇。

　展望未來，「搶出口」效應具脈衝性，對8至11月或仍有貢獻，但力度將逐步消退。若美方在第四季取消對24%中國商品的關稅暫停，該時段或成出口的短板窗口。相對而言，非美市場特別是新興經濟體的需求韌性，可能成為中長期的支撐力量。當中「一帶一路」沿線國家及非洲市場的增長潛力不容忽視，小型市場同樣能為外貿帶來可觀的邊際貢獻。

　當然，出口能否持續保持正增長，仍需關注兩大變數：其一，內地穩增長政策能否加快落地並帶動企業信心；其二，全球經濟能否擺脫製造業景氣不足的局面。若政策推進不及預期，或外部需求進一步惡化，出口增速難免面臨壓力。總體來看，7月數據的確亮眼，但投資者應警惕其背後的短期因素，並更關注出口市場結構變化帶來的長期啟示。