太和智庫研究員 田堃

　儘管近期全球宏觀環境複雜，香港資本市場仍展現出強勁的韌性與活力。隨着一系列重磅改革措施的落地，香港正站在資本市場「二次重塑」的關鍵節點，其核心在於打通一個至關重要的閉環：流動性、信心與新經濟。香港交易所（港交所）正三箭齊發，從微觀結構、上市制度和數字資產三大維度，為市場注入新的活力。工具箱已備，接下來比拼的將是執行的速度與制度的協同性。

　微觀改革夯實基礎，重塑定價與分配秩序

　港交所的改革首先從硬核的微觀結構與首次公開募股（IPO）制度着手。8月4日起，港股交易的最小價位變動（tick size）迎來第一階段調整，旨在降低交易成本，提升定價效率。調整後，港股10-20港元股票的價差收窄至0.01港元，已接近納斯達克同級股票的水平。與此同時，IPO新規也正式生效，通過優化建簿配售配額、引入「機制A/機制B」以及分層化的公眾持股門檻，在機構與散戶之間構建更穩固的定價與分配秩序，尤其是明確的自由流通量要求，能有效防止新股流通盤過小而導致的價格操縱。這一系列「組合拳」夯實了撮合質量與首發流動性的基礎，讓優質公司能夠「帶量」上市，而非「靠天吃飯」。

　創新渠道源頭活水，加速擁抱「硬科技」

　為了引入「源頭活水」，港交所自5月起對特專科技與生物科技公司開放「保密遞表」，並與TECH專線配套。此舉顯著緩解了早期披露對研發、合規與競爭的掣肘，吸引了眾多人工智能（AI）、半導體等「硬科技」公司排隊上市，年中申報數量創下階段性新高。這不僅是對地緣環境下上市地「再配置」的回應，也與內地相對嚴格的審批周期形成了互補。香港正從一個「項目終點站」加速轉向「科創一級市場」，而接下來的關鍵，在於如何在擴容的同時，嚴把技術外部驗證與信息披露的關口，確保上市質量。

　數字資產穩步增量，爭奪制度高地

　第三支箭，來自數字資產與代幣化的「穩步增量」。8月1日《穩定幣條例》的生效，標誌着合規的「水龍頭」正式開啟。數據顯示，上半年銀行體系處理的數字資產相關及代幣化交易額同比激增233%，傳統金融機構也在加速入場。通過建立「強KYC+強審計儲備」的模式，香港正致力於爭奪全球法幣錨定型穩定幣的制度高地。這背後的政策定力是：寧可「小步穩走」，也絕不在軟監管上「內卷」，以確保數字資產市場的健康可持續發展。

　儘管修復與重塑需要時間，一些「舊賬」也正在清理。恒大被正式摘牌，是地產去槓桿「出清—重估」過程的體現，這考驗着市場的耐心，尤其需警惕地產債務風險向金融系統傳導的可能性。此外，人民幣生態的「最後一公里」也需打通，將人民幣櫃枱納入南向互聯互通、擴大做市與保證金融資，將直接提升跨境投資的便利度與資金成本。

　展望未來，香港資本市場仍有三項重點工作需加速推進：

　其一，盡快評估並推進最小價位變動第二階段：擴大受益價格區間與標的範圍，並同步優化撮合與風控參數，讓市場「厚度」盡快顯現。

　其二，將IPO改革落到「定價紀律」上：在保留機構簿記優勢的同時，通過明確的回撥機制與自由流通量要求，抑制「超募—破發—棄購」的周期性衝擊。

　其三，做大人民幣與數字資產的「新流動性池」：穩定幣牌照需嚴守KYC、儲備審計與信息披露的紅線，同時給出代幣化債券、基金及機構鏈上結算的年度路線圖，與互聯互通的人民幣櫃枱形成閉環，提升香港資產的「可結算性」與「可配置性」。

　三路並進之下，香港不止於「更便宜的撮合」，而將以「更可信的定價+更穩定的增量資金」坐實並抬升其在全球數字金融與科創融資中的樞紐地位。（中通社圖片）