作為國內消費的龍頭股，貴州茅台的表現始終牽動着市場的心。

　2025年中報，貴州茅台錄得歸屬於上市公司股東的淨利潤（純利）454億元（人民幣，下同），同比增長8.89%；營業收入910億元，同比增長9.16%。

　從產品來看，貴州茅台依舊「能打」，「千億元級」大單品貴州茅台酒上半年實現收入756億元，同比增長10.24%。

　但貴州茅台的增速在近十年來首次降至個位數，引發市場擔憂。

　曾在貴州茅台上收穫12倍收益的北京凌通盛泰投資管理中心的創辦人董寶珍對此表示，貴州茅台的淨利潤增速跌破兩位數，應該只是一個暫時的現象。但這個「暫時」具體是多久？可能需要一段時間來證明。

　董寶珍表示，貴州茅台當前的低增長是現實的中國社會經濟轉型的必然結果。目前看GDP增速放緩，但民間的商業宴請，尤其是高端消費，相對於社會平均衰退幅度更大，因為高端消費是非必需消費，是需求層次較高的消費，所以最先被削減。

　另外，高端白酒銷售主要在商業領域，當前商業領域普遍存在的增長壓力具有客觀性。結合目前茅台終端價格的下跌，歷史上的渠道庫存只能被迫出售。

　由於價格下跌，庫存越積越多，虧損越大，從而加劇了渠道庫存的拋售。渠道庫存周期從囤積到拋售的轉變，導致其進貨積極性降低，加之銷售驅動力不足，渠道庫存急於拋售。

　如上這些反映在貴州茅台的財報上，就是個位數的增長。

　董寶珍預測貴州茅台的這種個位數增長可能會持續一段時間，但不會出現負增長。

　一方面，貴州茅台資產質量的穩定性是長期的，除非中國經濟經歷類似於日本的長期衰退，這實際上可能性不大。

　他強調了自己的觀點，中國經濟不會走向衰退，反而會繼續增長。

　他分析認為，貴州茅台將會通過去庫存來解決需求不足的問題，可能需要兩三年甚至更長時間。當這些問題得到解決，企業將重回增長軌道。到時候新的基本面增速、新的估值和新的價格體系就會形成，這是一個周期。（記者 Kamila）