資深金融及投資銀行家 溫天納

　近期市場焦點雖仍環繞美國未來減息的潛在幅度及頻率，但投資者更為關注的是實體經濟與資金環境。雖然外圍消息偶爾帶來情緒波動，但決定市場走勢的關鍵，依然在於製造業景氣以及流動性狀況。

　參考內地最新數據，內地製造業活動呈現持續回暖跡象，新訂單與出口均有改善，反映補庫存及政策支持逐漸見效。不過企業信心仍然受制於全球需求疲弱與地緣不確定性，復蘇步伐未算全面。整體而言，製造業正處於「溫和回升」的階段，為股市基本面提供一定支撐。

　7月超額準備金率降至1.2%，環比下降0.2個百分點，略低於市場預期；同時財政存款大幅增加逾7600億元，顯示置換債支出進度偏慢，令市場一度承壓。不過8月情況已有所改善：廣義財政赤字規模或高於往年同期，政府存款環比下降約3100億元，為市場注入一定流動性。展望9月，降幅或擴大至7800億元，推動超儲率回升至1.6%，屬於季末中性水平。

　針對人民銀行操作方面，方向仍保持靈活操作。早前人行在8月份透過逆回購與中期借貸便利（MLF）超額續作，使對其他存款性公司債權環比增加近4900億元，有效對沖繳準及外匯佔款壓力。雖然一般存款增速只屬平穩，但由於政府存款漏出以及央行投放力度增加，銀行負債壓力相對減輕，對同業存單的依賴度下降。

　資金面變化成為觀察重點

　資金價格也出現明顯變化，8月份DR001與DR007均值分別降至1.35%與1.48%，創下年內新低，反映非銀機構的槓桿需求回落，資金環境總體維持寬鬆。月中雖因稅期及股市打新導致短暫收緊，但在央行操作呵護下，月末資金重新轉為平穩。

　展望9月，市場關注的焦點仍在於中央財政投放節奏及政策操作力度。雖然在歷史上，秋季資金面常有意外波動，但目前並無明顯外生衝擊。人行核心目標仍是推動通脹回升，對利率過快下滑的擔憂有所減弱，因此後續政策收緊的機會有限。綜合來看，內地在9月份資金面較大機會與8月類似，仍會在現有框架下維持相對寬鬆，為股市估值及投資情緒提供支持。（新華社圖片）