資深金融及投資銀行家 溫天納

  　內地經濟基本面持續修復，但仍呈現挑戰，雖然近期部分高頻數據略有改善，但整體復蘇動能有待確定。為確保全年經濟增長目標得以實現，政策面在第四季勢必持續加碼。新一輪政策性金融工具已經落地，資金或由人行再融資提供，亦可能透過信貸擴張或特別發債形式釋放流動性。筆者預期若然財政空間進一步放寬，後續仍有加碼的空間。 

　近期內地「反內卷」政策初見成效，企業利潤和出廠價格壓力略有緩和，但部分數據的回升仍受去年低基數影響，復蘇步伐未算穩健。整體而言，製造業活動溫和改善，消費品及裝備製造行業領先回升，而高技術行業保持擴張。不過，中小企業仍受成本與需求掣肘，需要進一步觀察景氣水平的持續性。 

 　針對內地非製造業方面，景氣指數徘徊於榮枯線附近，反映服務業在暑期旺季後動能放緩。建築活動略有回升，顯示基建與地產相關投資在政策刺激下仍具支撐力。整體而言，企業預期指數仍處高位，顯示市場信心雖未全面恢復，但對政策托底仍抱審慎樂觀態度。 

　外圍方面，聯儲局9月減息屬預防性操作，為應對潛在經濟放緩及就業市場降溫。市場與聯儲局對明年息口走勢看法明顯分歧，尤其在主席換屆前後，政策基調或出現變數。美國政府面臨停擺風險，如最終成真，將暫時影響官方經濟數據發布，但對實體經濟的衝擊料屬短暫。另有關關稅合法性的訴訟亦將成為10月至11月的市場焦點之一。 

　在此背景下，環球資金對新興市場的配置態度趨審慎。就港股而言，外圍減息理論上有助紓緩港元利率壓力，短期內有利資金成本下降及股市估值修正。然而，投資市場需要重點注視內地經濟復蘇力度，企業盈利改善的持續性，這樣港股反彈動能始能延續。 

　值得留意的是，政策托底雖能穩定市場信心，但真正的關鍵仍在需求恢復與民間投資意願。倘若平減指數長期偏弱，將反映價格缺乏上升動能，企業議價能力受限，對盈利及就業前景構成壓力。反之，一旦內需逐步回暖，政策與市場信心形成正循環，將為明年資本市場奠下基礎。 

 　總體而言，內地政策正進入「穩增長、促信心」的階段。外圍減息與流動性改善或成港股短期催化劑，但能否轉化為可持續的上升趨勢，仍取決於內地經濟能否由政策拉動轉為自我修復。投資者宜關注政策落地節奏與企業盈利預期變化，審慎布局。