2月4日，港交所（388）將迎來落實修訂新股定價及分配機制半周年。據港商記者統計，去年8月至今年1月期間，75隻公開招股的新股中，有多達41隻即近55%錄得逾1000倍認購；首掛當天升幅達1倍或以上者有17隻，佔約23%。有分析稱，新股動輒超購千倍的情況料進入常態化；更有人坦言，新政偏向機構投資者，而忽略了散戶認購新股之需求。

新股超購比比皆是 首掛表現好過以往

    最近這半年間，超購最高倍數者是創業板新股金葉國際（8549），共錄得11463.7倍超購；其次是同屬創業板的新股BBSB（8610），共錄得10744.1倍超購。至於新股首日上市表現方面，最為突出者為諾比侃（2635），該股首日掛牌當天狂飆近3.64倍；其次為金葉國際，首掛當天收市飆3.3倍。

    記者亦注意到，即使新政實施後新股首掛表現大大好於以往，但上市首日仍然「潛水」即跌穿招股價的新股仍有17隻。其中，去年8月4日即新政生效當天起計至1月底止，首掛表現最差的新股為明基醫院（2581），該股第一天上市即「潛水」49.46%；其次為「B仔新股」翰思艾泰（3378），首掛當天「潛水」46.25%。

   另外，在實施修訂後新政當月，新股平均超購倍數飆至3614.28倍，新股首掛當天亦平均狂飆1.16倍。不過，及至今年1月，新股平均超購已回落至1882.36倍，新股上市首日升幅同樣回落至36.65%。

發行人多不設回撥 傾向配售機構大客

    今次新股分配機制改革最為坊間爭議之處在於，在新政下設有的「機制」可讓上市公司將公開發售分配比例設定為10%至60%，但不設回撥機制，變相令未來熱門或者優質新股公開發售的比例可能低至10%。

對此，高裕證券執行董事葉漢德接受港商記者訪問時表示，相信在新政下，新股發行人多數選擇不設回撥安排，與發行人傾向將股份配售予機構客戶或大戶有關。

    葉漢德續指，修改後的新股回撥機制，限制了配發予散戶的比例，由於公開部分較少，在散戶「拎唔到貨」且物以罕為貴時，導致新股首掛時的價格普遍較高。

   香港證券業協會主席鄔奇亦坦言，改革前的新股分配機制散戶比較容易獲分配，「但在今天的新制下，除了散戶『攞唔到貨（新股）』外，今天的新股亦看不到實質購買力，甚具水分」。他認為，由於現時回撥機制給予發行人非常大的自主權，「市況暢旺時，發行人傾向分配予機構投資者；但當市況逆轉、機構投資者『抽飛』時，雖然散戶中籤機會增加，但散戶在埋單時亦有可能出其不意地『輸錢』。」

超購或與新政無關 散戶須適應新常態

   坊間不少市場人士認為，因港交所改革新股定價及分配機制，才致使出現新股超購動輒成千上萬倍的情況。對此，鄔奇認為，超購倍數的多寡與新政無關，「而是港交所自2023年推出FINI（Fast Interface for New Issuance）電子平台，將新股由定價至上市時間從「T+5 」大幅縮短至「T+2」後，由於投資者的利息成本較以往低，亦推動他們『泵大張飛』，谷大『入飛』認購新股的金額」。

   對於後市新股超購倍數及首掛表現，葉漢德預料，可能偶爾仍會錄得數千倍超購或首掛股價急升的情況，「尤其屬市場熱門的新股時，情況將更為明顯。」他坦言，散戶需要適應新股改制後的新常態， 而他們亦要預期可獲分配的比例會較改制前為低。

「六鑼齊鳴」盛況不一定是好事

    自港交所（388）去年8月落實修訂新股定價及分配機制後，除了出現動輒錄得上千倍認購及首掛狂飆逾倍的情況外，早年有關新股集中上市的問題非但沒有解決甚至有惡化之勢。市場人士期望，監管機構可對發行人給予酌情安排，從而避免新股集中於同一日上市的情況。

新股密集上市問題猶須解決

     據港交所規定，但凡企業提交上市申請（俗稱「A1表格」）後，需於6個月內完成上市聆訊或成功上市，否則申請將告失效。另外，港交所亦規定，上市文件從刊發起計，距離申報財務報表的會計結算日，亦不得超過6個月，若超出期限，則需更新有關財務資料。

    雖然有關企業上市申請失效後，再重新提交A1表格時，無需再次付出初始上市費，但為避免因重做財務報表，從而付出額外上市成本，不少發行人往往要趕在半年結（大多數是6月）以及年結（大多數是12月）前上市，因此不論在新股改革以前或以後，在每年6月及12月均有大量企業上市的情況。

    以過去半年為例，去年12月30日，曾有多達6隻股份一同上市的盛況出現；去年12月份，亦有多達25隻新股上市，是最近半年間最多新股掛牌的月份。惟數鑼齊鳴盛況，對於股市尤其是散戶投資者並非好事。

建議監管機構酌情處理「死線」

    對於經常有多隻新股集中於同一期間上市的問題，葉漢德認為，「多隻股票IPO集中於同一期間招股，散戶因資金有限，無法同時認購，可能因此錯失投資機會。」他相信，出現此等情況或與發行人要趕及時間死線有關，「若趕不及，或須重做財務報表，增加時間和財務成本。」由此，他建議監管機構可考慮酌情處理，給予發行人更長寬限期，避免發行人在趕及死線之際發生大量新股集中於同一期間上市的情況。

    鄔奇則認為，出現單日多有隻新股掛牌情況，這可能是發行人的商業決定，亦有可能純粹是「巧合」。不過，他認為，對於散戶而言，若新股上市日期分散，對他們而言更為有利，原因是隨着FINI啟用，資金加快回籠，可加快收回資金再轉投其他新股。（記者 鄺偉軒）