資深金融及投資銀行家 溫天納

3月中旬公布的金融與外貿數據，為觀察內地經濟提供新的線索。一方面，銀行信貸與居民融資需求仍呈現挑戰。另一方面，出口表現卻明顯回升。兩組數據形成鮮明對比，也反映當前經濟仍處於內外需求結構調整的過渡階段。

先看金融數據，人民銀行公布2月新增人民幣貸款約9000億元，社會融資規模增量約2.38萬億元。廣義貨幣供應量M2按年增長約9%，狹義貨幣M1則升至5.9%。整體而言，市場流動性維持合理充裕，但信貸需求並未明顯改善。

從結構來看，居民貸款是主要負面影響因素。2月個人貸款錄得逾6000億元負增長，其中短期貸款與中長期貸款均出現下降，反映按揭與消費信貸需求仍然疲弱。農曆新年時間較往年稍晚，不少企業在節前發放年終獎，部分居民提前償還貸款，對短期數據形成一定影響。然而更深層的原因仍在於居民收入預期與資產價格尚未完全修復，令消費與置業意願保持審慎。

與此同時，企業融資需求仍維持一定力度。2月企業貸款增加約1.5萬億元，其中短期與中長期貸款均錄得增長。市場普遍認為，在個人貸款需求不足的情況下，銀行或透過企業短期融資維持整體信貸規模。不過，若企業盈利預期未見明顯改善，信貸擴張空間仍然有限。

貨幣供應方面，M1增長速度回升亦帶有一定技術因素。人民銀行自去年起調整統計口徑，將個人活期存款及部分支付機構備付金納入M1計算，使數據走勢更為平穩。2月M1增長速度回升，除節日資金流動影響外，股市成交活躍亦帶動部分活期資金增加。

社會融資方面，整體增長速度維持在約8.2%。新增融資主要來自銀行貸款與政府債券發行，其中政府債券融資規模接近1.4萬億元，顯示財政政策在穩增長中的角色依然重要。市場普遍預期，全年社融增速或略為回落，年底或維持在約7.5%水平。

若將視線轉向外貿，情況則截然不同。海關總署公布，今年首兩個月出口約6500億美元，按年增長逾兩成；進口亦錄得接近兩成升幅，貿易順差超過2000億美元。若以人民幣計算，出口增速同樣接近兩成，顯示外需仍具韌性。

出口市場結構亦出現變化。對東盟、歐盟及多個新興市場出口均錄得雙位數增長，其中對東盟增幅接近三成；對歐洲、韓國及巴西等市場亦明顯回升。相對而言，對美國出口則出現下降，反映地緣政治與貿易因素仍對雙邊貿易產生影響。

從產品結構看，高附加值製造業表現突出。機電產品及高新技術產品出口均顯著增長，其中集成電路、汽車與船舶等產業維持強勁動能，這反映中國出口競爭力正由傳統勞動密集型產品逐步轉向技術與製造能力驅動。

整體而言，當前內地經濟呈現「外強內穩」的階段特徵。內需修復仍需時間，但出口與產業升級為經濟提供重要支撐。隨着政策逐步落實，若居民與企業信心回升，內外需求有望逐步形成更均衡的增長格局，為經濟帶來更穩定的動力。