波斯文明並沒有消失，至少截止4月8日早上8點還是如此。又過90分鐘，在經歷中西合璧罕見的連續5天公眾假期之後，香港恒生科技指數（以下簡稱恒生科指）似乎也開始了重生之旅。此前188天，其猛烈下挫30.33%，5.4萬億港幣總市值化作維港上空的氤氳，彌散殆盡。

    如果再上滾2081天，那個標註星期一的誕生日，其實多少已洩露了恒生科指「生於憂患」的命運底牌。那一天，港埠新增145例新冠肺炎確診病例，在宣布包括「餐飲業務全日禁止堂食」等四項緊急措施的同時，港府正式向北京方面請求援助。那一天，首秀的恒生科指開盤報6918點，盤中最多漲2.2%，不過至收盤時則只錄得6774.78點，折損1.28%。

    六年遷延，不是沒有高光時刻，比如2021年2月18日的11001.78點。但投資者們更多記住的，卻是5個月蒸發了48.8%或10個月不見了52%的痛楚。直至去年10月2日再度攀上6682.86點，儘管較歷史高點仍落後近四成，不過擁躉們願意相信隨着更多內地高科技公司加盟，「港版納斯達克」終有機會證明自己名副其實。

    很可惜，當時針最終指向2026年4月2日，即耶穌受難節前最後一個交易日，明晃晃的4679.1點指數匹配區區1.6倍、歷史倒數第三的市銷率-十字架上，果然滴血。

    還是這一天，美國休斯頓地面控制中心向正在執行半個多世紀以來人類最遠繞月任務的獵戶座飛船，發送了一首喚醒曲，來自弗雷德·瓊斯樂隊的《In a Daydream》。有恆科投資者苦中作樂，索性將該歌的中文名稱由「沉浸夢中」改作「白日夢遊」。

    另有人士戲言，比恒生科指表現更慘烈的大概只剩中國內地的豬肉價格。1月時還是每斤11.64元，現在已落至4.2元，區間降幅高達60％。

    對標，的確令人氣餒。同樣是4年內高點，自去年10月2日至今年4月2日，恒生指數不過回落了7.95%。若以去年耶穌受難節前最後一個交易日（2025年4月17日）去衡量，那麼恒生指數漲了17.39%，而小兄弟恒生科技科指則跌了4.26%。

    然而，比較有時也能更冷靜的看待問題。你看，較港股多出一個節前交易日的A股，至4月3日收盤時八大寬基指數中6個變綠，其中上證50-6.62%，科創50-6.55%，滬深300-4.1%，創業板指-1.67%。全市場中位數下跌4.97%。

    還好？且慢誇口！當天5497家A股上市公司中超2300家的股價其實已低於一年前4月7日盤後價，超1700隻甚至低於2024年9月24日的盤後價。要知曉，註定被載入資本市場歷史的「924行情」的首日，上證指數收於2863.1點，而337個交易日後-3880點。

    指數，也會「呃人」的。

    再來，再來。既然恒生科指的參照系數系納指100，現在不妨就去看看著名的「七姊妹」過去一年的成績單吧：截至4月2日的52周內，微軟-32.37%，特斯拉-27.71%，Meta-27.68%，亞馬遜-18.88%，英偉達-16.38%，谷歌-15.84%。還是蘋果最堅挺，呃，-11.25%。

    請注意，微軟已率先跌破200周均線。這，本屬於「科技股信仰防線」。

    斗慘，至多算自欺式療傷，尋找原因並試圖解決，方是根本。按市場慣例，當指數下跌兩成即進入技術性熊市，跌三成乃「心窩斬」。那麼，恒生科指跌跌不休的癥結究竟為何？又或者，港版納斯達克真的先天不足？

    權威分析家們給出的答案無非幾個。其一，全球流動性收縮預期。其二，產業敘事發生根本性變化。一方面，依託流動互聯網崛起的泛消費科技平台公司被歸入老登一族受到嫌棄；另一方面，最火爆的AI市場轉由算力硬件驅動，曾經風頭無量的AI應用概念因過快迭代成色消減。

    當然，源於2月28日的中東戰事，以及隨之而來對於世界能源、化工產業劇烈擾動，以及世界經濟衰退風險，無疑都對資本市場構成重大衝擊。恒生科指，「三連擊」的犧牲品。

    兵者，死生之地，存亡之道。問題是，戰爭對於不同市場的照拂，居然挑挑揀揀。

    4月8日，又被稱為「回血日」。哪怕在美國副總統萬斯眼中美伊僅僅簽署了一份脆弱休戰協議，但當天恒生科指反彈了5.2%，較恒生指數高出2.13個百分點。只是，一河之隔深交所那廂的創業板指，顯示的是5.91%。而鄰國的日經225與韓國綜合指數，則大幅回升5.39%及6.87%。

    還有幾組數據可以一觀。從首枚導彈落入德黑蘭市區至4月8日，恒生科指下挫4.18%，恒生指數為-2.77%，創業板指甚至是正向的1.13%。至於太平洋東岸的道瓊斯與標普500，分別蒸發2.18%和1.4%，但納斯達克卻只微縮了0.15%。

    世界主流政治家素來堅信「結束戰爭比開始戰爭更困難」。4月9日，圍繞霍爾木茲海峽主控權的紛爭在繼續。恒生科指全天再次跌去2.06%，而美股三大指數則已全線上揚，道瓊斯收復年內所有失地。

    TACO交易，從一句華爾街的玩笑現在變成了真正的搖錢樹。有心人士早就發現，白宮每一次表態趨軟均發生在美市開盤之前。而12~13小時的交易時差，不僅讓港股無法火中取栗，還多次因「大統領叕次發話」受到無妄之災。不爭之實是：特朗普第二任期內，標普500表現最佳的10個交易日中有9個與關稅和伊朗局勢降溫相關。

    便宜，終歸是要讓自己人賺的，信仰上帝的美國人也不例外。

    好了，假設排除這些放之所有市場皆準的解釋，忘卻暫時還無法平權的信息差和影響力差，恒生科指的構成機理，的確是其多舛現狀的誘因。

    事實上，恒生科指雖定位於科技主題，但本質更接近於「披着科技外衣的消費服務」集合。按照通用行業分類，目前其非必需性消費行業的權重佔55.3%，資訊科技權重佔40.8%。就是說，超過一半權重實際上由消費驅動型公司構成。而其對標的納斯達克100指數，卻由信息技術主導，加上部分可選消費類型公司。

    於是乎，鏡中那個給出的代表是軟件、半導體、雲計算加互聯網服務，偏重底層技術、原發創新、作業系統和全球性布局。鏡前這位，就是互聯網平台、消費科技、智能硬件、新能源汽車，偏重應用和消費端，本土市場佔有率才是關鍵，全球其他市場份額屬加分項。投資者介入恒生科指公司，更多視其為一鍵性布局中國數碼化消費和科技應用龍頭的工具。

    恒生科指十大權重股，就這般基於被動指數下施施然站到了台前：中芯國際（8.57%）比亞迪股份（8.3%）阿里（7.96%）小米（7.5%）美團（7.36%）騰訊（7.35%）網易（6.99%）快手（5.32%）京東（5.13%）百度（4.29%），市值總佔比接近70%。

    歷史秉性使然？從早期的金融+地產開始，在港股市場「消費」始終具有獨特地位；發展階段導致？既然覓不到微軟、英偉達這種超級軟硬件標的，那麼異化版，有時也是基於現實的選擇。

    如此一來，恒生科指的動向幾乎全得拜託上述諸位的表現，而過去一段時間並不令人滿意。以4月2日為基準線，再選取2025年10月2日指數高點區，和2026年1月2日全年首個交易日為對照，中芯國際分別下跌43.9%、32.1%；小米下跌43.9%、23.4%；騰訊下跌27.4%、21.5%；阿里下跌36%、20.5%；快手下跌49.4%，32.3%……

    從深度內卷到字節系全面入侵，再到市場炒作重心轉移，10大權重股全線潰退。調整恒生科指主力結構的呼籲，開始甚囂塵上。畢竟，過去3個月內股價狂飆的智譜和MINIMAX就在那裏；畢竟，剛剛上市的迅策市值已然達成千億；畢竟，小紅書、月之暗面，包括杭州六小龍中的群核科技即將闖關。

    有一個頗有意味的改變其實已經發生。在2026年的前79天，港股共有40家企業完成掛牌，總募資額定格在1100億港元。其中，信息科技公司22家，超過總數一半；募資659億港元，獨享近七成份額。40家中包括了8家半導體企業、7家軟件服務企業和7家工業工程（主要為機械人公司）企業。去年還大行其道的消費類公司，3個月間只有7家加盟。金融類企業：零。

    雖然恒生指數公司日前依舊在強調「編算方法維持不變」，不過基於新亮相的十大子主題，更清晰的範圍界定和披露行為，多少也算打補丁。或許，通過太子換狸貓的方式，30家恒生科技成分股的面目將有不小變化。

    對了，至4月10日收盤，恒生科指微升0.8%至4860.26點。有趣的是，十大權重股開始分化：中芯國際4.58%，比亞迪股份3.24%，阿里2.12%，快手0.27%，而騰訊、小米、美團、百度等還在下行。

    還記得《In a Daydream》這首歌麼？有幾句歌詞，Calling my name, Telling me to stay。Stay，Don't go away-呼叫我的名字，告訴我，留下來。留下，不要離開。不論是獵戶座飛船上的太空人，還是恒生科指的投資者，應該都聽到了。（北京 子瑜）

    頂圖：4月10日，截至收盤，香港恒生指數漲141.14點，漲幅0.55%，報25893.54點，主板全天成交2463.17億港元。中通社