一句「沒事就吃溜溜梅」，讓溜溜梅成為國民記憶中的零食符號。但資本市場的路，遠比品牌營銷更考驗耐力。

　從2019年A股撤表到2025年兩度港股遞表失效，再到2026年5月更名後三度闖關，溜溜梅(06658.HK)終於敲定6月15日登陸港交所主板，成為港股青梅零食第一股。

　這場歷時七年、四次衝擊IPO的資本長跑，既是企業韌性的縮影，也折射出小眾零食品牌在港股消費寒冬中的突圍困境與市場博弈。

　資本闖關步步維艱

　溜溜梅的上市之路，堪稱港股消費板塊「屢敗屢戰」的典型樣本。2019年6月，公司首次衝擊A股創業板，彼時憑藉青梅龍頭地位與國民品牌熱度，市場預期向好。但僅半年後，公司便主動撤回申請。

　官方解釋此舉是由於品牌戰略升級導致營銷費用激增、淨利潤不及預期，難以滿足A股審核要求 。而深層原因，實則是2015年紅杉資本入局時簽署的對賭協議到期壓力——若未能按時上市，實控人需高價回購股權 。

　A股折戟後，溜溜梅轉戰審核門檻相對靈活的港股市場，卻陷入「遞表—失效—再遞表」的循環。2025年4月、10月，公司兩度遞交港股招股書，均因未能在6個月有效期內完成聆訊而自動失效。

　彼時港股消費板塊估值持續下行，疊加公司業績增速放緩、毛利率下滑，市場對其成長性存疑，上市進程受阻 。

　2026年5月21日，公司更名「溜溜梅股份有限公司」(原溜溜果園集團)後三度遞表，聯席保薦人為中信證券與國元國際。此次闖關效率顯著提升，僅5日便通過港交所聆訊，6月5日正式啟動全球發售，發行價定為43.58港元，對應市值約34.35億港元，預計6月15日掛牌 。

　而此次上市，距離最新對賭協議截止日(6月30日)僅剩15天，堪稱「踩線闖關」，若失敗實控人將面臨巨額回購壓力。

　小眾賽道的天花板與質疑

　儘管成功過會，但資本市場對溜溜梅的估值爭議從未停止。核心矛盾在於：一顆青梅，能否撐起34億港元的市值想像?

　從基本面看，公司近年業績增長乏力，增收不增利特徵明顯。2023—2025年，營收從13.22億元增至17.11億元，但增速從22.24%驟降至5.86%;淨利潤從0.99億元增至1.82億元，增速連續三年下滑至23%。毛利率更是三連降，從40.1%跌至35.6%，原材料漲價與量販渠道壓價成為主因。

　產品結構單一與渠道依賴風險更為突出。作為青梅細分龍頭，公司核心產品梅乾零食2025年收入8.3億元，佔比48.5%，但當年銷量同比下滑21.07%，增長乏力。西梅、梅凍等新品雖增速較快，但規模尚小，難以扛起增長大旗。

　渠道端，該公司近年深度綁定零食量販店，該渠道收入佔比從2023年的10.1%飆升至2025年的38%，而傳統經銷渠道佔比銳減，抗風險能力偏弱。

　估值層面，溜溜梅34.35億港元市值對應2025年市盈率約16.7倍，顯著高於港股零食龍頭衛龍(11.8倍)，與周黑鴨(16.9倍)持平 。基石投資者陣容偏弱，僅引入兩家機構，其中一方為地方政府背景資金，另一方為分眾傳媒董事長江南春控制的公司，缺乏長線外資機構背書，市場信心不足 。

　破局之路與市場預期

　成功登陸港股，對溜溜梅而言既是終點，更是起點。短期看，上市可緩解對賭壓力、補充現金流;長期看，公司需突破小眾賽道天花板，回應市場三大核心關切。

　其一，產品創新與健康化轉型。當前休閒零食行業低糖、低脂化趨勢明確，而溜溜梅核心產品仍貼「高糖蜜餞」標籤，健康產品線布局滯後 。公司需加大研發投入，推出低糖、無添加新品，同時拓展青梅茶飲、調味品等衍生品類，打破品類局限 。

　其二，渠道結構優化與品牌升級。過度依賴量販渠道易導致利潤被擠壓，公司需平衡量販、商超、電商等多渠道布局，降低單一渠道風險。同時，擺脫「重營銷、輕研發」標籤，減少對明星代言的依賴，強化產品力與品牌溢價。

　其三，盈利能力修復與現金流改善。毛利率持續下滑是市場核心擔憂，公司需通過供應鏈優化、規模效應提升降低成本，同時控制銷售費用，提升淨利潤質量。此外，上市前突擊分紅6730萬元(實控人夫婦拿走5300萬元)引發市場爭議，後續需提升分紅透明度，兼顧股東回報與公司發展。

　港股消費板塊正處於估值修復周期，溜溜梅的上市表現，不僅關乎自身發展，也為小眾零食品牌資本化提供參考。

　短期來看，憑藉青梅龍頭地位與品牌認知，公司或獲得一定估值溢價;長期來看，唯有突破小眾賽道局限、實現高質量增長，才能真正獲得資本市場認可。

　七年磨一劍，溜溜梅終於叩開港交所大門。但這顆「小青梅」能否在港股市場長成「大產業」，仍需時間驗證。(記者 柏永)