軒竹生物-B(02575.HK)的右側陰跌之路仍在持續，該股今日（30日）收跌4.03%，報13.33港元，股價徘徊在歷史最低價位附近，總市值縮窄至69億港元。今日換手率只得0.16%，全日成交量為1107港元。截至今日收盤，該股近60個交易日下跌58.5%，年初至今累計下跌81.09%。

　軒竹生物是四環醫藥（00460.HK）旗下的附屬公司，是一家以創新為驅動的中國生物製藥公司，專注於消化系統疾病、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎（NASH）領域的藥物研發。該股於去年10月15日正式登陸港交所18A 板塊，發行價11.6 港元，招股階段公開發售獲4908 倍超額認購，成為當年港股認購倍數最高的新股之一，市場追捧度空前。該股首日表現強勁，開盤報29.46港元，較發行價大幅上漲153.97%，上市首日收漲126.72%，在隨後不到2個月的交易日裏，軒竹生物備受投資者追逐，股價也一路攀升，並於12月12日迎來高光時刻——當日股價盤中最高升至96.9港元，較發行價暴漲7.35倍。

　但自此之後，軒竹生物股價開始了震盪下行之路，儘管中途在利好消息刺激之下有過一段時間的反彈之勢，但新股行情結束後，短期獲利打新資金批量兌現離場，使得該股自2月中旬以來便一路下行，市場從狂熱回歸理性，資金開始重新審視商業化兌現能力。分析指出，從右側走勢來看，港股本地機構、長線配置型資金並未大規模接盤，僅靠零散散戶交易無法支撐高位市值，股價失去買盤支撐，開啟陰跌式估值修復。

　和不少港股18A上市生物醫藥公司一樣，至今上市已逾8個月的軒竹生物也經歷了「虎頭蛇尾」的過程。但萬幸的是，該股截至目前仍徘徊於發行價上方，較發行價僅小幅溢價 14.9%，幾乎回吐上市後絕大部分漲幅。相對其他早早跌破發行價的港股上市創新藥公司而言，軒竹生物還不至於完全令投資者失望。不過，按照目前這種走勢，該股離破發已為時不遠。從市場交投情況來看，該股交投活躍度已大幅下滑，當前日均成交額僅千萬港元級別，換手率長期低於 0.2%，屬於低流動性小票，拋壓極易放大跌幅。

　從基本面來看，業績顯示，該公司2025年全年實現收入5177.2萬元，同比增長72%；淨虧損2.45億元，同比大幅收窄55.9%；毛利率為64.5%，較2024年的54.8%顯著提升；經營開支為2.513億元人民幣，同比下降56.6%；現金及現金等價物為6.522億元人民幣。

　分析指出，軒竹生物股價大幅回撤併非基本面惡化，公司上市後業務落地節奏符合預期，屬於股價估值回落、基本面向上的反向背離。作為 18A 未盈利創新藥企，公司持續投入研發與銷售推廣，2025 年歸母淨利潤虧損 2.46 億元，屬於行業正常階段。機構普遍預測 2028 年有望實現盈虧平衡，業績兌現周期較長，也是壓制估值的核心因素之一。

　值得一提的是，2026 年 5 月 13 日，軒竹生物正式完成 H 股全流通，此前佔總股本 68.97% 的 3.57 億股非上市限售股份全部轉為流通股掛牌交易，流通盤規模跨越式擴容，市場可交易籌碼大幅增加。分析指出，上市半年後這批解禁股份持有人多為創始團隊、早期一級投資機構，持倉成本極低，即便經歷大幅下跌，賬面仍保有可觀浮盈，減持兌現意願強烈，公告落地當日股價單日大跌 7.6%，成為本輪加速下行的直接觸發點。

　2026 年，港股未盈利創新藥板塊迎來估值洗牌，資金偏好從早年追捧管線數量、臨床進度，轉向優先配置已實現盈利、商業化放量、現金流健康的成熟藥企，無營收兌現的純研髮型中小生物科技公司普遍遭遇資金低配，板塊整體估值中樞下移。軒竹生物身處賽道內，恐難以走出獨立逆勢行情。

　分析認為，軒竹生物上市以來管線利好密集落地：新適應症上市申請獲受理、海外中東北非區域權益授權、多款產品納入醫保等，但港股 B 類股交易特徵鮮明，資金習慣提前炒作預期、落地即刻了結，幾乎每一次正面公告都成為短線獲利盤離場節點，僅能帶來單日脈衝行情，無法扭轉中長期下行通道。（記者 朱輝豪）