全球債券市場正經歷近二十年來最猛烈的一輪拋售。彭博全球政府債券指數收益率已連續四個交易日走高，報3.72%，為2008年中期以來最高水平。有評論認為，這不是單一市場的局部波動，而是一場席捲美國、日本乃至整個G10的系統性重新定價。

　市場對長時間高利率進行重估

　受能源價格上漲、通脹預期升溫以及主要央行貨幣政策預期變化影響，全球主要國債收益率昨天普遍走高。

　美國30年期國債收益率升至5.28%，日內上漲4個基點，10年期國債收益率一度升至4.78%，為2025年1月以來最高；日本30年期國債收益率升至4.18%以上，創歷史新高，10年期國債收益率時隔30年首度觸及3%；英國30年期國債收益率升至5.88%，續創1998年以來最高，10年期國債收益率攀升至2008年6月以來最高水平，報5.223%。德國10年期國債收益率升至3.339%，為2011年以來最高。

　有分析認為，美日兩大基準國債相繼破位背後，是宏觀壓力的集中爆發：全球通脹高企、財政赤字失控、多國減息無望。5%的美債收益率或許不是終點，而是新常態的起點。

　分析員表示，美伊衝突升級推動油價重回每桶90美元上方，疊加美國國債規模突破40萬億美元、財政赤字持續擴張，市場對更長時間維持高利率的定價正在全面重估。支撐過去十餘年全球資產定價的廉價資金時代，或許已經終結。

　廉價資金時代正在結束

　這場債市拋售的另一條核心邏輯，是全球廉價資金時代的終結。

　長期以來，美債的低收益率部分依賴於來自日本、歐洲等低利率經濟體的廉價外資持續流入。然而，隨着全球主要央行相繼收緊貨幣政策，這一邏輯正在瓦解。

　隨着海外收益率上升，美國國債對外國投資者的相對吸引力下降，尤其是在計入貨幣對沖成本之後，進一步加大了美債的上行壓力。

　彭博策略師格林菲爾指出，G10固定收益交易員正越來越密切地關注日本國債，澳洲債券也越來越多地跟隨日債而非美債定價。當前背景極為不利：通脹黏性疊加美國、日本、英國和法國的巨額財政赤字。

　日本的轉變尤為關鍵。日本央行於2024年終結全球最後一項負利率政策，此後日本國債收益率快速攀升。10年期日債收益率一年前僅約1.5%，如今已觸及3%，升幅翻倍。

　國際投資者在日本國債月度現券交易中的佔比已從2009年的12%升至約三分之二，日債正重新成為全球資產配置的重要選項，這意味着此前流向美債的部分資金正在回流。

　美日歐加息預期全面升溫

　在全球債市大拋售之際，全球利率重定價浪潮持續蔓延，市場對各主要央行收緊貨幣政策的押注顯著升溫。

　在傑克遜霍爾全球央行年會之後，據彭博數據，利率互換市場對美聯儲9月加息的定價概率已從沃什講話前的34%驟升至65%。

　此外，利率互換市場顯示，歐洲央行9月10日會議加息已被完全定價，新西蘭聯儲本周加息概率達98%，日本央行9月18日加息概率為92%，10月加息則已被完全定價。

　TD Securities亞太區高級利率策略師紐納哈表示，債市並未崩潰，但通脹越黏，政策利率就越要更高更久。財政惡化和更高的期限溢價將持續成為市場焦點。

　從季節性規律來看，壓力或將延續。據彭博數據，過去十年中，9月和10月是全球債券指數表現最差的兩個月，平均每月跌幅均超過1%。

　股市承壓 借貸成本全面上升

　收益率的持續攀升，正通過多個渠道向實體經濟和金融市場傳導。

　對股市而言，Dakota財富管理高級投資組合經理帕夫利克表示，10年期美債收益率4.75%是一個令投資者真正開始警覺的關口，市場開始擔憂收益率觸及5%並引發股市調整。鄧普頓首席市場策略師加利佩表示，股市目前尚能承受當前利率水平，但若10年期收益率突破5%，股市可能會遇到一些麻煩。

　MetLife投資管理首席市場策略師馬圖斯指出，收益率突破3.5%至4.5%的舒適區間，將迫使家庭增加儲蓄，對消費形成下行壓力。

　Natixis投資組合策略師米爾遜則警告，若收益率進一步走高，將加劇股市面臨的多重逆風。（記者郭志文）

　圖説：G20財長會議正在美國北卡州舉行，長債收益率高企是焦點之一。