近日，希瑪醫療（03309.HK）公告擬以約1.1億元人民幣戰略入股眼科基因治療領軍企業——中因科技，並計劃成為其第二大股東。中因科技是中國領先眼科基因治療企業，圍繞遺傳性眼病精準治療領域深耕，並已研發一款潛力巨大的「孤兒藥」。

　也就是說，希瑪醫療正嘗試從一個純粹的醫療服務商，向「醫療服務+創新醫藥科技」雙輪驅動的平台型公司升級。為長期缺乏「硬核科技」敘事的港股眼科板塊，提供了一個直接觸達全球頂尖（First-in-Class）基因治療核心資產的稀缺樣本。

　中因科技之所以能吸引希瑪醫療進行近幾年來最大單筆投資，在於三個方面的特殊預期。

　首先，中因科技的核心產品ZVS101e擁有難以撼動的臨床進度與先發優勢。 ZVS101e注射液（rAAV8-hCYP4V2）針對目前「無藥可醫」的罕見眼病——Bietti結晶樣視網膜變性（BCD），是全球範圍內首批進入III期臨床階段的基因治療產品。另外，它不僅在2024年底已啟動中國III期臨床，更獲得了中美兩國監管機構的「全套高級別認證」，包括美國FDA的孤兒藥資格（ODD）、再生醫學先進療法（RMAT）認定，以及中國CDE的突破性治療藥物認定和優先審評資格。和不少在研產品相比，ZVS101e距離成為全球首個獲批上市的BCD治療方案，已經只剩一步之遙，擁有絕對的先發壟斷地位。

　其次，ZVS101e的適應症本身存在巨大的市場潛力與確定性。BCD雖罕見，但受基因主導主要影響東亞人群，有遺傳性，根據中因科技提供的信息及已發表文獻的估算，全球BCD患者人數估計介於124,000至377,000人，當中BCD在東亞地區患者較為常見，尤其中國、日本及韓國，估計患者人數介乎56,000人至239,000人。中因科技認為，廣泛的患者數目估計範圍代表該疾病可能存在診斷不足的情況。

　作為全球首個進入中國和美國的III期的BCD基因療法，對應全球市場規模4600到6800億元。這不僅是一個潛在市場規模超千億的藍海，更是一個高壁壘、高溢價、完全不受經濟周期影響的確定性市場。

　最後，還有「基因替代+基因編輯」雙平台帶來的技術縱深與管線想像力。中因科技並不是只能賭一個管線的創業公司，它除了採用「基因替代」療法的ZVS101e，還擁有針對顯性遺傳視網膜色素變性的RHO基因編輯療法ZVS203e，而後者已進入I/II期臨床研發，是國內首個獲FDA IND批准的同類基因編輯治療產品。

　此外，中因科技的領先性不僅源於ZVS101e的先發優勢，更得益於創始股東之一楊麗萍教授深厚的臨床、科研與產業轉化背景。

　依託境外平台賦能，提升創新療法國際認可度

　從創新藥領域的行業經驗看，新技術或者新產品最容易遇到的問題除了研發，就是商業化。而坐擁產業基礎的希瑪醫療的入局，有望讓中因科技獲得「戰略乘數」效應，在賦能基礎上快速贏得產業化機會。

　一方面，希瑪為中因科技提供了無可比擬的臨床與商業化落地場景。另一方面，希瑪醫療作為立足大灣區的高端港資醫療龍頭，在創始人林順潮教授帶領下，於複雜眼底病和遺傳性眼病診療領域擁有深厚的學術壁壘和臨床經驗。其覆蓋核心城市的醫院網絡、成熟的視網膜下注射手術體系以及服務高淨值人群的經驗，正是ZVS101e這類高端創新療法商業化所需的「最佳土壤」。藉助香港連結全球的橋頭堡作用，疊加林順潮教授的全球業界影響力，中因科技的基因療法有望最大程度釋放商業化價值。

　僅就當前III期臨床階段而言，如27年上半年ZVS101e成功獲准在中國上市，憑着香港的「1+」機制，預期可獲國家藥監局批准的首創眼科基因療法，以加速方式引入香港進行註冊。這與希瑪致力為有需要的患者提供最新、最優質眼科治療的策略高度互補。在未來商業化階段，希瑪可以透過「1+」機制，以加速方式為ZVS101e提供最快的市場准入通道。雙方的合作，將高效構建起「基因篩查—精準診斷—基因治療—長期康復」的商業閉環，實現從臨床賦能到全球化網絡擴張的複合促進作用。

　反過來看，中因科技亦為希瑪醫療帶來了吸引力十足的「第二增長曲線」和利潤結構優化預期。 ZVS101e所代表的基因治療業務，具備高技術壁壘、高毛利、抗周期的所有特徵。即便短期內因支付能力等因素，病例數放量有限，它也足以幫助希瑪打造出獨一無二的特色專科，極大提升品牌高度，並貢獻高質量的利潤。

　估值重構：從「服務股」到「平台股」的根本性躍遷

　資本手段的意義，從來不止停留於資本這個角度。希瑪醫療投資能力的深化，將帶來企業價值的飛躍。

　過去，市場一直將希瑪視為一家單純的眼科醫院集團，這導致在綜合行業的壓制因素後，其估值模型緊緊錨定在14-15倍左右的市盈率（PE）。當擁有First-in-class基因治療核心管線的中因科技被併入版圖後，希瑪與中因科技的協同價值得以體現，同時擁有主業改善、創新藥商業化潛力、以及儲備管線加速研發兌現三重預期，將讓希瑪醫療正式升級為「大灣區醫療服務 + 創新醫藥科技」雙輪驅動的高端醫療平台。同時，這也令中國創新藥企在出海是除了BD外有多一個選擇：利用香港作為跳板，首先利用香港政策優勢令創新藥同步在香港上市，為中國創新藥在亞洲區內的商業化提供一個支點，再走向國際。希瑪作為香港眼科的龍頭醫療企業，通過投資把中國創新藥引入香港和「並船出海」走向國際，令希瑪有機會成為中國創新眼科療法出海的一個重要平台。預期有更多中國創新藥企業會尋求通過香港走向國際，希瑪在中因的投資和落地經驗將有機會成中國創新藥企業在香港合作的一個重要合作選項。

　港股市場對於擁有臨床後期、商業化前景明確的罕見病創新藥管線的公司，普遍願意給予基於管線價值（DCF模型）的獨立估值，即「Sum-of-the-Parts」（分部估值法）。疊加眼科基因治療賽道本身的極度稀缺性，希瑪的整體估值中樞有望從當前的14-15倍修復並提升至20-25倍區間，甚至更高。（記者 盧偉）