資深金融及投資銀行家 溫天納

    踏入2026年，內地宏觀政策率先釋出明確訊號。隨着國家發改委及財政部正式公布新一輪大規模設備更新及消費品以舊換新安排，「兩新」政策正式展開新一周期，其定位亦由過往的階段性托底，逐步過渡至較具制度性的中期安排。

    與前兩年的政策相比，本輪調整不僅是力度延續，更反映方向上的轉變。首先，補貼範圍明顯向民生與服務領域擴展，包括老舊小區加裝升降機、養老設施改造，以及更多智能化消費品，顯示政策目標已由單純刺激銷量，轉向結構性需求釋放。其次，補貼機制更趨精準，例如汽車補貼改為按車價比例計算，家電則集中於高能效產品，避免低效資源配置。第三，執行層面引入全國統一標準及資金預撥安排，有助平滑消費節奏，提升政策可預期性。

    回顧過去兩年的實際效果，「兩新」政策對投資及消費確實發揮托底作用，但其邊際拉動在去年下半年逐步放緩。這並非政策動能消退，而是耐用品需求被提前釋放，加上居民消費取態仍偏審慎，單靠補貼難以形成持續增量。正因如此，新一輪政策更強調「升級」與「替代」，而非單純擴量。

    值得留意的是，政策再定調之際，物價層面亦出現微妙變化。最新公布的數據顯示，工業品出廠價格指數（PPI）已連續數月錄得按月回升，雖然幅度有限，但已初步確認價格下行周期告一段落。市場共識仍偏向「走平」而非「反彈」，但若結合反內捲措施、環保約束及供給端出清，物價回升的潛在空間或被低估。

    從歷史經驗看，價格拐點往往滯後於政策拐點。本輪政策方向自2024年下半年逐步確立，至2025年第四季開始反映於價格層面，屬合理節奏。在全球財政取態偏寬、實物資產定價修復的背景下，內地物價中樞上移未必意味通脹重臨，只要回到正增長區間，已足以改變市場對周期的判斷。

    對資產配置而言，這一變化尤其關鍵。過去一年，非科技板塊估值受制於「低物價預期」，一旦價格方向確認向上，周期資產的定價邏輯或需重估。同時，物價改善亦意味名義經濟回暖，債券收益率的下行空間將受限制，市場對利率中樞的理解或需作出調整。

    整體而言，「兩新」政策踏入新階段，並非短期刺激的重演，而是配合價格、結構與產業方向的一次再平衡。當物價不再成為拖累，經濟修復的質量，或將比速度更值得關注。