導語：無論港股還是A股，2026更像是「重構之年」——指數層面可能不差，但資金會更偏向有確定性盈利的賽道與政策可驗證的方向。恒生投資的最新研究也提示，港股基本面正在從「估值修復」轉向「盈利驅動」，並給出恒指2026年預測市盈率約11.6倍、預測盈利增長約10%的框架參考。(恒生銀行)

　換句話說：馬年行情不缺機會，但更像「結構化擇優」的一年。

　一、先把大框架說清：今年市場在重新定價三件事

　1）流動性：邊際寬鬆仍是底層變量

　當市場預期美聯儲與主要央行仍有政策空間時，風險資產往往更容易走出「估值壓制」階段；而港股對外部流動性更敏感，這也是港股重估的重要背景之一。(恒生銀行)

　2）政策：新質生產力從口號走向「全面落地」

　進入2026，「人工智能+」、機器人、低空經濟、新能源裝備等被多個經濟大省作為重點產業推進，意味着政策從「方向性表態」走向「工程化落地」。(新華網)

　3）盈利：資金更願意為「可兌現」買單

　恒生投資的判斷同樣強調：港股基本面正從估值修復轉為盈利驅動，AI在電商、網遊、線上廣告等領域釋放效益，可能成為利潤改善的催化劑之一。(恒生銀行)

　二、馬年港股×A股「三大主線」：從「題材」回到「產業利潤」

　看好科技、上游資源、出海/全球競爭力，再疊加當下政策與市場節奏，三條主線可以更明確地表達為：

　1）科技主線：AI+硬科技，仍是「新質生產力」的主戰場

　A股與港股的科技賽道，今年更像「去偽存真」：通用敘事會被擠壓，但能把AI變成利潤、或賣「AI必需品」（算力基礎設施、關鍵零部件、工業軟件/數據要素）的公司更容易獲得溢價。各地對「人工智能+」的全面推進，也讓這一主線更偏向中長期。(新華網)

　2）資源與能源主線：有色、電力設備、化工的機會來自「新需求曲線」

　傳統資源並非只靠「舊周期」。AI與數據中心帶來的電力需求抬升，正在把能源與電網設備重新拉回增長敘事：美國EIA就預計美國電力消費在2026、2027繼續創新高，驅動因素之一是AI與加密數據中心用電增加。(Reuters)

　當「電」成為新生產要素，上游資源（尤其關鍵金屬、化工材料）與電力設備的景氣邏輯就會更穩。

　3）出海主線：全球競爭力的「利潤定價權」回歸

　從港股到A股，出海企業的價值不僅在收入增量，更在品牌、渠道與供應鏈掌控帶來的毛利穩定性。當全球資金重新評估中國資產配置時，具備全球份額、海外合規與本地化能力的企業，更容易在「估值重構」中勝出（尤其是港股中不少優質出海公司仍處於相對低估區間）。(恒生銀行)

　三、為今年「三個細分頒獎榜單」預熱：CCSR、商業航天、能源算力

　賽道一：CCSR（碳×企業社會責任）從「披露」走向「治理與交易」

　（1）碳市場給出可量化的「硬數據」

　生態環境部披露：截至2025年底，全國碳排放權交易市場累計成交量8.65億噸、累計成交額576.63億元；僅2025年全年配額成交量2.35億噸、成交額146.30億元，清繳完成率達99.99%。(國家市場監督管理總局)

　這意味着：CCSR不再只是品牌工程，已經進入「價格發現+合規約束」的階段。

　（2）A股ESG/可持續披露進入制度化加速期

　證監系統披露：共有1869家上市公司披露2024年可持續報告，披露率約34.7%；在披露公司中，氣候相關風險與機遇披露、溫室氣體排放披露佔比明顯提升。(中國證券監管委員會)

　同時，上交所與深交所已發布可持續發展報告（試行）指引，並自2024年5月起實施。(中國證券市場服務網)

　（3）港股氣候披露與ISSB接軌在路上

　港交所正以IFRS S2為參照推進氣候披露，並規劃在2027就「按香港可持續披露準則強制披露」進行市場諮詢，預期最遲2028起分階段實施。(香港交易所)

　榜單建議指標（可落地）：碳排放強度與減排路徑、碳資產管理與交易能力、供應鏈盡調與社會責任治理、信息披露的完整性與可審計性（對標交易所與ISSB框架）。

　賽道二：商業航天及供應鏈：從「發射數量」走向「成本與復用」

　（1）產業進入「高頻發射+商業化交付」階段

　國家航天局發布信息顯示：2025年度商業航天發射達50次。(國家航天局)

　多家媒體援引該數據指出，商業發射已占全年發射任務的過半比例，行業進入加速期。(南華早報)

　（2）復用與新推進劑，決定成本曲線

　路透報道提到，中國可重複使用試驗航天器已是自2020年以來的第4次任務，復用技術的意義在於降低單次任務成本、提高任務頻次。(Reuters)

　而在商業火箭側，路透亦報道民營企業在甲烷動力火箭與可復用方向持續推進。(Reuters)

　（3）「衛星製造—地面站—應用」帶動下游放量

　中青報報道：2025年商業運載火箭發射25次，全年入軌商業衛星311顆，從製造、發射到應用正在形成更完整的產業鏈牽引。(中青在線)

　榜單建議指標：商業訂單與交付能力、發射成功率與復用進展、關鍵環節國產替代（發動機/材料/電子/測控）、衛星規模化製造效率、下游應用（通信/遙感/導航）可持續收入。

　賽道三：能源計算力（Energy × Compute）：AI時代的「新電力系統敘事」

　（1）全球共識：數據中心用電將成為確定性增量

　IEA指出，數據中心全球用電到2030年在基準情景下預計將翻倍至約945TWh。(IEA)

　美國EIA也預計美國電力消費在2026、2027繼續創新高，AI與數據中心是重要驅動之一。(Reuters)

　（2）中國路徑：東數西算+算電協同，把「綠電」變「綠算」

　「東數西算」工程在2022年啟動建設8大算力樞紐並規劃10個國家數據中心集群；官方披露截至2024年3月底，10個集群算力規模超過146萬標準機架，部分先進數據中心綠電使用率可達80%左右。(國家科技特派員制度信息網)

　同時，《數據中心綠色低碳發展專項行動計劃》提出到2025年底形成「算力—電力」雙向協同機制，國家樞紐節點新建數據中心綠電佔比超過80%，並鼓勵探索綠電直供。(國家發展和改革委員會)

　國家數據局也明確提出在多地部署算電協同先行先試，圍繞綠電直供、多源互補、源荷互動做機制創新。(國家檔案局)

　榜單建議指標：PUE與液冷/餘熱回收等能效技術、綠電佔比與直供能力、算電協同（源網荷儲）落地、算力利用率與可持續現金流、為AI應用提供的「可度量ROI」。

　結語：馬年行情的「確定性」，來自可驗證的產業閉環

　把今天的市場語言翻譯成一句話：資金會越來越願意為「可審計、可交付、可兌現」的確定性買單。因此，港股與A股的「馬年大吉」，不在於押注單一風口，而在於沿着三層結構去篩選：

　•上層：政策與規則是否明確（AI+、雙碳、算力基礎設施、商業航天）；(新華網)

　•中層：產業鏈是否形成閉環（從投入到訂單到現金流）；

　•底層：盈利與估值是否匹配（港股尤其從估值走向盈利驅動）。(恒生銀行)

　（作者：羅柳斌 、隋源）