從單一產品的增長隱憂，到吸入製劑平台型企業的轉型蛻變——登陸港交所九個月後，這家蘇州藥企正在重塑自身的增長邏輯

自2025年10月掛牌港交所主板以來，長風藥業（2652.HK）經歷了一場頗為典型的「上市後陣痛」。2025年全年業績顯示，公司實現營業收入約4.33億元人民幣，較2024年的6.08億元下降29%；股東應占溢利僅249萬元，較上年的2109萬元大幅收窄。僅看這組數據，很容易得出「高開低走」的判斷——事實上，公司股價在2026年3月曾一度從高位回落四成，市場對其「單一產品依賴症」的擔憂也隨之升溫。

但如果拉開時間視角，梳理長風藥業過去九個月的實際布局，就能看到一個更值得深思的發展脈絡：這並非企業增長的滑坡，而是一場主動發起、代價可控的產業轉型。

業績下滑的背後：一場必經的「換擋」

長風藥業管理層在年報中明確表示，2025年是公司從「以中國複雜吸入製劑商業化為核心」向「具備全球競爭潛力的吸入製劑平台公司」轉型的關鍵過渡期。這句話看似平實，卻點出了業績承壓的核心原因——公司核心產品CF0017（吸入用布地奈德混懸液，商品名「暢起®」）在國家集中帶量採購（VBP）中標後平均售價下降，疊加呼吸道感染患病率階段性降低、銷售網絡重組等因素，共同拖累了短期業績表現。

值得關注的是，CF017的品牌報量工作已經全部完成，醫院覆蓋範圍拓展至全國，採購周期延續至2028年底。這意味着這款「現金牛」產品的長期市場地位並未動搖，反而通過以價換量進一步鞏固了渠道基礎。與此同時，公司第二款產品CF018在2025年實現營收7900萬元，收入貢獻逐步顯現，收入結構單一的問題正在得到逐步改善。

換句話說，業績數字的「退一步」，換來了產品結構的「進一步」。這是典型的主動戰略取捨——以短期利潤率為代價，為長期多元化收入結構鋪路。

一份超預期的「答卷」：虧損周期里，創新加速衝刺

真正讓市場重新審視長風藥業的，是公司在2026年上半年密集釋放的研發成果。這些進展的密度與質量，都遠超市場此前的預期。

2026年1月，公司自主研發的布地奈德鼻噴霧劑上市許可申請獲國家藥監局（NMPA）受理，進一步豐富了過敏性鼻炎產品管線；3月9日，奧洛他定/莫米松鼻噴霧劑臨床試驗申請獲批，公司成為國內首家提交該複方製劑仿製藥臨床申請的企業；3月13日，用於治療肺動脈高壓（PAH）及間質性肺疾病相關肺動脈高壓（PH-ILD）的創新吸入粉霧劑ICF001，其新藥臨床試驗申請（IND）獲NMPA正式受理——這是一款基於前藥機制實現長效作用的改良型新藥，瞄準了國內目前尚無特效藥物獲批的PH-ILD市場空白。

資本市場對這一系列進展給出了直接回應：ICF001獲受理的消息公布當日，長風藥業股價大漲超過21%，一舉扭轉此前連續下跌的頹勢。華鑫證券隨後發布研報，指出公司持續布局擁有全球專利的創新藥物，並給予「買入」評級。

進入二季度，利好消息接連不斷。5月，治療慢性阻塞性肺病（COPD）的新產品噻托溴銨吸入粉霧劑上市申請獲受理，進一步夯實了公司在呼吸領域的管線布局；同月，長風藥業還遞交了東南亞國家的藥品上市註冊申請，正式將出海布局延伸至新興市場。6月初，公司宣布其蘇州生產基地順利通過PIC/S成員國藥監局GMP現場核查，在已經取得中國GMP、歐盟QP審計認證的基礎上，再添一項國際權威質量認證，為產品進入更多海外市場打通了關鍵通道。而就在同一個月，公司自主研發的又一款一類創新藥獲批臨床，其技術突破被業內評價為「全球首創機制」。

短短半年內，從鼻炎複方製劑到PAH罕見病新藥，從COPD新適應症到國際GMP認證，長風藥業幾乎以「月更」的頻率推進研發管線落地——這在體量並不大的港股醫藥新股中，並不多見。

渠道破局：京東健康的「獨家牌」

除了產品管線的密集突破，長風藥業在商業化渠道上也落下了關鍵一子。2026年3月，公司與京東健康簽署戰略合作協議，京東健康將成為長風藥業多款新藥的獨家首發平台。對於一家長期依賴醫院渠道、核心產品又受集採降價壓制的企業而言，這份合作的意義不言而喻：它意味着公司正在探索「院內+線上」雙軌並行的商業化模式，為創新產品上市後的放量提供更靈活、毛利更高的渠道選擇。

資本市場的「隱性認可」

除了產品與渠道層面的突破，長風藥業在資本運作層面也收穫了一連串「隱性認可」。公司已被納入恒生綜合指數，進入滬港通、深港通下的港股通合資格證券名單，這意味着更廣泛的機構投資者和內地資金可以便捷參與其H股交易，公司股票的流動性預期將顯著提升。與此同時，公司還在2026年5月榮登動脈網「VB100中國醫療健康產業最具投資價值企業50強」榜單，還摘得世界金融論壇「科技創新領軍者企業」獎項——這些行業認可，某種程度上是對公司創新轉型路徑的外部驗證。

值得一提的是，公司還在2025年12月獲授一般授權後，完成了多筆H股回購，管理層明確表示將視市場情況及資金安排，考慮進一步回購。在股價承壓期主動出手回購，通常被看作管理層對公司內在價值充滿信心的表態。

寫在最後：吸入製劑賽道的「中國故事」進入下半場

吸入製劑被業內稱為「仿製藥里的創新藥」，它同時兼具藥物配方、給藥裝置以及二者協同工程的複合技術壁壘，研發、生產、審評難度遠高於普通製劑。全球吸入製劑市場規模預計將從2024年的268億美元增長至2033年的462億美元，中國市場同期也將從232億元增長至351億元，這是一條足夠長也足夠寬的賽道。

但曾經作為護城河的高壁壘，如今也逐漸成為眾多企業競相搶占的新起跑線——正大天晴、健康元、恆瑞等傳統藥企均已在相關領域完成布局。對長風藥業而言，真正的考驗不在於能否講好「吸入製劑龍頭」的故事，而在於能否把ICF001、ICF004等在研管線，像當年的CF017一樣，穩穩轉化為可持續的收入來源。

從這個角度看，2025年的業績下滑，或許恰恰是長風藥業主動選擇的「陣痛期」：用短期利潤換取產品結構的多元化，用密集的研發投入換取穿越集採周期的長期確定性。至於這場轉型能否真正兌現，答案將在未來兩到三年的臨床進展與商業化數據中逐步揭曉。