資深金融及投資銀行家 溫天納

　　目前內地經濟數據仍呈現明顯的供需分化格局。工業生產有所加快，反映製造業仍具韌性。不過，零售及固定資產投資續見放慢，內需不足仍是經濟運行的主要掣肘。與此同時，海外市場正受到油價上升及債息抽高衝擊，環球金融環境趨向審慎，內地經濟後續能否改善，政策力度與內需修復將成為關鍵。

　　8月份規模以上工業增加值按年增長5.2%，較7月份加快0.7個百分點，按月增長0.54%，生產端明顯回暖。高溫及極端天氣影響減退，加上AI產業鏈及出口需求保持旺盛，均有助製造業恢復。1至8月規模以上工業企業出口交貨值增長10%，8月份更增長11.1%，其中裝備製造業出口交貨值增長12.3%，成為工業生產的重要支柱。由此可見，外需仍是目前經濟增長的重要動力。

　　相比之下，內需表現較為遜色。8月份社會消費品零售總額僅增長0.4%，較前月再放慢，反映居民收入及消費信心仍有待改善。固定資產投資首8個月按年下跌7.2%，扣除房地產開發投資後仍跌4.2%，而房地產開發投資跌幅達19.9%，地產仍是投資端最主要拖累。雖然一線城市住宅價格略有回升，但能否轉化為更廣泛的樓市及投資復蘇，仍需時間觀察。

　　值得留意的是，近期政策開始加快落地。8000億元新型政策性金融工具推進投放，加上財政支出及債券資金使用提速，有望為基建及民間投資提供支持。不過，政策若要有效改善總需求，重點已不只是增加投資，而是如何帶動居民消費及企業信心同步回升。

　　外圍環境則進一步複雜化，美國及日本在上周落實加息。的確，美國面對通脹壓力重新升溫，油價突破每桶100美元，美國及歐洲主要長年期債息大幅抽升，全球金融市場面對較高的利率壓力。日本、英國及歐洲債息亦升至多年高位，環球資產估值因而需要重新調整。亞洲市場同樣受到長債息上升牽制，新興市場股匯表現亦明顯分化。

　　對內地債市而言，上半年由資金寬鬆、基本面偏弱及「資產荒」共同推動的升勢，部分條件已經改變。資金利率回升，加上非銀行金融機構債券久期處於較高水平，市場持倉較為擁擠，債息進一步下行的空間因而受到限制。

　　整體而言，內地經濟目前仍是「供強於需」，出口及製造業保持韌性，但消費、投資及房地產尚未全面改善。與此同時，環球油價及債息上升增加外部金融壓力。後續市場焦點將由單純觀察政策力度，轉向政策能否真正轉化為內需改善；在環球利率高企之下，資產配置亦宜降低對長年期利率下跌的依賴，並留意盈利具支撐及現金流較穩健的板塊。