近期，A+H兩地上市的山東墨龍石油機械股份有限公司（簡稱「山東墨龍」）披露2026年半年度業績報告。受益於油氣裝備市場需求回暖，公司產銷規模明顯放大，實現營業收入12.53億元，同比增長57.10%，不過，歸母淨利潤421.08萬元，同比下滑65.38%，扣非淨利潤僅41.34萬元，主業盈利空間較為微薄。

    作為山東壽光本土國有控股能源裝備製造企業，山東墨龍始創於1987年，2004年4月，在香港聯交所上市，2010年10月在深交所上市，2021年由國資控股，控股比例為29.53%。公司主營石油機械產品的研發、加工製造和技術服務，業務覆蓋油套管、管線管、鑽杆管體等管材類產品以及三抽設備、精密鑄鍛產品等。

    2026年上半年，國際油價高位震盪，國內「穩油增氣」相關政策落地，油氣勘探開發資本開支提升，帶動油套管訂單增長，公司產能得到充分釋放。

    海外市場成為本期一大增長引擎。公司持續推進「產品+服務+貿易+倉儲+辦事處」五位一體海外銷售格局，報告期內海外營業收入同比增長超70%。公司先後通過科威特、伊拉克、匈牙利、澳大利亞、智利、哥倫比亞等國的油氣公司資質認證，累計開發11個新市場區域，新增39家客戶；國內油田市場完成多項核心產品認證，開拓7個新區域，新增24家客戶；普管市場成功入圍國家能源集團管材類指定供應商，拓展6個新區域，新增23家客戶。

    研發端投入保持增長。上半年研發投入3008.85萬元，同比提升59.89%，高等級抗H?S、抗CO?等抗腐蝕油套管實現規模化量產，高氣密封特殊螺紋油套管新增供貨量超1萬噸，自主研發的超級13Cr油管、防腐抽油泵及大扭矩防腐蝕抽油杆等產品已批量供給海外市場。

    營收大幅擴張的同時，多重因素擠壓利潤水平。財報顯示，報告期內財務費用6676.39萬元，同比增長55.03%，主要系本期匯兌損失及融資金額增加所致；管理費用2769.33萬元，同比增長49.32%，源於業務擴張帶來資產折舊攤銷增加。  

    現金流層面壓力突出。報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額2044.82萬元，同比大幅下降91.98%。公司披露，主要系去年同期收回的被動財務資助款項金額較大所致。

    債務與資本結構仍是核心考驗。截至6月末，公司資產負債率達到82.28%，短期借款規模較高，流動比率0.83。為優化資本結構，7月下旬公司完成H股配售，配售2567.84萬股新H股，配售價為每股4.58港元。預計配售事項所得款項淨額約為1.16億港元，將約90%用於償還未償還借款，約10%用於營運資金及一般企業用途。

    梳理歷史脈絡可見，山東墨龍曾經歷一輪深度經營陣痛。2021至2023年，公司營收連續下滑，虧損持續擴大，三年間營收由37.34億元降至13.17億元，歸母淨利潤由-3.68億元降至-5.67億元；2024年依靠剝離低效資產實現大幅減虧，當年出售壽光寶隆、威海寶隆股權，處置壽光懋隆，剝離低效產能，大額資產處置收益增厚當期利潤，歸母淨利潤-4369.98萬元，同比上升92.29%；2025年公司雖然賬面實現扭虧，錄得歸母淨利潤515.56萬元，但扣非淨利潤依舊虧損2762.25萬元，盈利仍依靠非經常性損益支撐。

    資產剝離也遺留了複雜的債權處置難題。在完成壽光寶隆、壽光懋隆兩家子公司股權轉讓後，原先合併報表範圍內的內部資金往來轉化為對外債權，由此形成兩筆大額被動財務資助。其中壽光寶隆剩餘約2.92億元債權已隨企業進入破產清算處置程序，而壽光懋隆經債務重組化解部分風險後，仍有六千餘萬元債權尚未收回，相關款項最終回收存在不確定性。

    債務壓力之下，公司的融資動作仍在繼續。9月24日公司再度與配售代理訂立配售協議，擬以每股3.50港元配售最多3361.56萬股新H股，若悉數配售預計募資淨額約1.15億港元。公司擬將約70%用於償還借款，約20%用於結付業務應付款項及補充營運資金，其餘約10%用於營運資金及一般企業用途。相較7月每股4.58港元的配售價，此次配售價進一步走低。

    不過本次配售屬於盡力基準配售，雖已簽署協議，但仍受多項先決條件約束，配售最終能否落地尚存變數，依靠股權融資緩解債務壓力的效果仍有待後續觀察。（記者 王明慧）