內地外賣市場終於迎來重大轉折！國家市場監管總局昨日（3月25日）轉發官媒題為《外賣大戰該結束了》的評論，市場普遍解讀成——監管層對「內捲式」價格戰發出明確叫停信號。受此利好刺激，昨日港股科技股集體走強，幾大外賣巨頭公司中，美團 （3690）收升近14%，阿里巴巴 （9988）與京東（9618）均漲逾4%。當天港股全日升272點，上述3股即帶升恒指升約197點，佔整個升幅逾七成。

　價格戰半年燒掉800億

　不知不覺，內地外賣大戰已逾一年。去年2月，京東外賣上線，高調殺入外賣市場。同年4月底，餓了麼宣布開啟「超百億」補貼；淘寶隨即加入大戰，「閃購」全國鋪開。至5月中，國家市場監管總局聯同中央社工部、網信辦、人社部、商務部，針對外賣行業競爭中存在的突出問題，約談京東、美團、餓了麼等平台。7月18日，市監總局再次約談餓了麼、美團、京東三大平台企業，要求理性競爭。8月1日，餓了麼、美團、淘寶閃購共同呼籲抵制「惡性競爭」。

　據不完全統計，由京東高調入局引燃價格戰，短短半年內累計投入逾800億元人民幣。而據 2025年第三季數據，內地外賣市場已然「三足鼎立」：美團市場份額約47%至50%，阿里系（餓了麼+淘寶閃購）佔比42%，京東則約佔8%至10%。

　但是，高市佔率的背後是高昂的財務代價：美團去年第三季核心本地商業經營虧損高達141 億元，行銷開支飆升；阿里去年第四季經營利潤按年暴跌74%；京東因規模效應一時難以顯現，新業務虧損高達157億元。資本堆砌的「內捲式」競爭，其實已讓巨頭們不堪重負。

　外賣大戰累及宏觀經濟

　昨日，市監總局轉發《外賣大戰該結束了》一文指：外賣大戰影響的不僅僅是餐飲業老闆的帳本，更是普通人的生計。健康的競爭，應是技術創新、效率提升、服務優化的良性角逐，而不是依靠資本堆砌的燒錢遊戲，更不是利用壟斷地位控流量、逼站隊的零和博弈。讓外賣價格回歸合理區間，讓餐飲行業擺脫不補貼就死，一補貼就亂的困境，讓市場競爭從拼砸錢轉向拼服務，這才是真正的惠企利民。價格戰，走不遠；內捲競爭，沒有贏家。外賣大戰，該結束了！

　事實上，外賣大戰負面影響已遠超企業帳面。報道指，大戰以來，八成餐飲商戶淨利潤下滑，六成以上商戶的堂食營業額出現下降。更嚴重的是，惡性競爭還拖累了國家宏觀經濟回暖。

　對於外賣內捲式競爭，監管層一直有所動作。近日，國家市監總局披露了外賣平台反壟斷調查的最新進展，表明監管部門已進駐相關平台開展現場調查，下一步將通過問卷、核查等方式進一步傳導監管壓力，研究處置措施。

　目前，三大平台亦現戰略收縮與轉型跡象。美團CEO王興稱將放棄「羊毛黨」，將聚焦高淨值用戶；阿里則強化線上下單與線下30分鐘送達的混合消費網絡；京東則選擇深耕醫藥與高客單價的細分場景。

　分析：對頭部企業更有利

　隨着監管層明確定調，外賣大戰終於有了煞停跡象。市場普遍認為，未來競爭的下半場，將聚焦於生態整合與履約效率，讓外賣回歸合理價格區間，真正惠企利民。

　有分析師表示，價格戰此時休戰，最大受益者無疑是美團，除了能保住日益減少的市場份額，還能有效控制住成本減少虧損。市場從無序向有序競爭回歸之時，對於處在榜首的頭部企業更有利。

　市場表現似乎印證了上述分析。昨日，三大外賣平台股價齊托高，今天公布季績的美團昨大升13.92%，是當天升幅最大藍籌；其對手阿里升4.63%，京東集團亦升4.85%。此3股帶動恒指升約196.51點，佔了恒指升幅的72%。

　至於昨日港股，因中東危局初現緩和動向，美國原油期貨WTI價格急挫半成，帶動恒指最多升326點，全日收於25335點漲272點或1.09%，恒科指報收4922點升1.91%，大市成交金額升至逾3500億元。

【談股論金】交滿意年報 泡泡瑪特股價卻何以大跌？

　昨日，泡泡瑪特（9992.HK）公布年報顯示，全年營收371.2億元人民幣，同比增長184.7%，淨利潤暴漲284.5%。如此好的成績單卻未獲市場喝采，午後股價呈斷崖式下跌，最低跌至166.5元（港元，下同），全日報收於168.3元，跌22.51%。

　今年以來，泡泡瑪特股價一度出現不錯反彈，股價從174.3元最高漲到274.2元，累計漲幅達57%。不過此種勢頭卻未在近期得到延續，且在年報出爐之際跌幅擴大，資金撤離跡象明顯。

　泡泡瑪特董事會主席兼行政總裁王寧表示，2026年的目標是努力做到不低於20%的增長速度。市場認為，這一增速指引相較於2025年的超高增長顯得過於保守，引發投資者對未來增長潛力的疑慮，這或許是引發昨日大跌的導火線。

　業內人士還指出，更關鍵原因是，泡泡瑪特IP收入結構單一，多元化不足。財報顯示，Labubu家族（THE MONSTERS）2025年實現營收141.6億元人民幣，佔總營收約38.1%，為公司第一大收入來源。該IP收入佔比從2024年的23%顯著提升至近40%。這種過度依賴單一爆款IP的狀況，讓原本期待其他IP能接力增長的投資者感失望。滙豐環球研究報告直言，Labubu帶來的超高速增長會逐漸褪去。

　另外，老IP增長乏力的同時，作為公司早期旗艦IP的Molly，2025年收入僅為29億元人民幣，遠低於市場預期的46億，亦凸顯老IP持續增長的難度。目前，優化IP矩陣已成市場最大關切，花旗調研顯示，近半數消費者是因Labubu才首次接觸泡泡瑪特，惟其今年推出的新IP如Supertutu、Merodi反響均較「平淡」。（記者 鍾俠、辛悅）