中金發表報告指，11月下旬以來美A港三地市場之中，港股卻尤為疲弱，不僅跌幅更大、也未能跟上美股和A股的修復節奏。恒生國企下跌2.2%，恒科跌0.7%。相反，A股和美股均有正收益，滬深300漲0.5%，標普500和納指分別漲5.5%和6.9%，港股直到上周五（12日）才迎來反彈。

　中金認為，港股走弱與市場對流動性更為敏感的特點和結構上的差異有直接關係，港股作為離岸市場，對流動性的變化更敏感，近期資金面偏弱，擾動較多。

　中金又提到，近期關於AI泡沫的擔憂持續不斷，認為即使AI應用端和貨幣化推進不及預期，硬件端依然存在確定性更強、兌現路徑更清晰的邏輯支撐，這也是近期港股表現不如A股的原因，A股較高的硬件佔比提供了更強支撐。

　中金解釋，在分紅、科技、消費和周期這個四大類板塊中，科技以港股互聯網應用為主，硬件佔比較小；消費特色主要在新消費上；強周期板塊權重也小於A股；分紅板塊以防禦屬性為主，對市場彈性影響有限，剔除分紅，真正支撐港股市場和估值彈性的是科技（尤其是AI）和消費。

　中金稱，科技方面，大環境是AI泡沫擔憂仍在，美股擾動也較多，但小環境是相對強的AI硬件港股佔比又少。港股構成的特徵在於偏應用、偏互聯網平台，即更多集中在AI的「應用層」而非「硬件層」。A股在AI結構上側重於硬件與國產替代，包括芯片、算力等細分領域，訂單、投資和政策支持的可見性較高。

　報告又稱，港股消費板塊主要是可選消費，當前國內消費修復偏弱，信用周期震蕩甚至走弱和居民收入預期未明顯改善的情況下，消費板塊很難成為主線，上半年預期較高的新消費板塊也難以幸免。

　總結而言，在上述四大類板塊中，中金建議以紅利（港股居多）和AI作為底倉（A股硬件短期確定性更高，港股應用還需催化劑），短期表現需要產業催化或流動性改善；首季重點關注強周期的交易催化（有色、鋁、化工、機械與工具等，A股多於港股），消費板塊整體缺乏基本面支撐。

　美股方面，如果財政和貨幣發力兌現，周期有望追趕科技，同時受益於降本增效和經濟改善的小盤股，以及信貸增加和金融去監管的金融股也值得關注。

　港股IPO依然活躍，且不少大型IPO解禁期臨近。中金指出，上半年集中上市的公司也臨近6個月解禁期，12月港股潛在解禁金額達到1200億元，也成為資金面承壓的一個誘因。（記者 林德芬）